20181028-华泰证券-三峡水利-600116.SH-收入增速超预期_来水偏枯盈利承压__4页_927kb

三峡水利(600116) 2018年季报点评总结

核心内容

投资评级：增持（维持评级）
当前价格：8.26元
合理价格区间：8.91~9.18元

主要观点

• 收入增速超预期，盈利承压
  公司前三季度实现营收8.25亿元，同比增长8.3%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降12.3%和29.3%，主要由于来水偏枯导致外购电增加，成本上升影响盈利。

• 三季度表现
  2018年第三季度公司实现收入3.19亿元，同比增长10.2%，但归母净利润下降42.7%，扣非归母净利润下降73.1%，毛利率降至15.74%，同比下降22.0个百分点，环比下降32.5个百分点。来水偏枯是主要原因。

• 政策支持与战略布局
  三峡水利积极布局售电侧改革，设立售电子公司三峡兴能，聚焦主业。公司有望借助“四网融合”战略，提升运营效率，降低外购电成本。

• 盈利预测调整
  由于来水偏枯影响，公司盈利预测下调。预计2018-2020年EPS分别为0.27/0.28/0.29元，较调整前0.29/0.30/0.31元分别下降8%/6%/7%。

• 估值与目标价
  参考可比公司2018年平均P/E为28x，给予公司适当溢价，2018年P/E为33-34x，对应目标价8.91-9.18元/股。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2018年前三季度收入同比增长8.3%，但盈利未达预期。
• 成本压力：来水偏枯导致外购电增加，成本上升显著。
• 资产负债情况：2018年前三季度资产负债率46.30%，较去年同期下降2.83个百分点，经营保持稳健。

政策与战略

• “四网融合”推进：整合了聚龙电力、乌江电力等电网资产，总资产规模超百亿元。
• 售电侧改革：积极参与重庆市售电侧改革，未来有望成为电改先锋，拓展新盈利点。

盈利预测调整

估值分析

• 可比公司估值：2018年平均P/E为28x。
• 目标估值：给予公司2018年33-34x P/E，对应目标价8.91-9.18元/股。

财务比率

风险提示

• 电改落实进度不及预期
• “四网融合”战略推进力度不及预期

公司基本资料

估值区间

• 历史PE-Bands：图表显示公司PE波动范围。
• 历史PB-Bands：图表显示公司PB波动范围。

投资建议

• 评级标准：增持评级表明公司股价有望超越沪深300指数5%~20%。
• 行业评级体系：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比。

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