20201214-中国银河-宏观经济2021年年度报告_回归常态_经济发展进入新阶段_38页_4mb

宏观年度报告总结

核心内容

2020年全球经济经历新冠疫情冲击，各国通过财政和货币政策对冲影响，经济逐步恢复。中国在疫情控制方面表现较好，经济韧性较强，主要得益于房地产投资、出口增长、消费回升和制造业投资复苏。2021年中国经济预计前高后低，全年GDP增速预计为 7.5%，下半年增速在 5.7% - 5.8% 左右。欧美经济在2021年1季度预计有反弹，但复苏步调不一致，美国等待进一步财政刺激，欧洲因疫情再次封闭，经济动能减弱。美元未来可能弱势震荡，受美联储政策和美国经济复苏速度影响。

主要观点

• 中国经济在2021年将延续疫情后的恢复，但增速中枢下移，面临总需求不足的问题。
• 房地产投资受到政策限制，增速预计放缓至 5% 左右，但仍是经济增长的重要支撑。
• 出口在疫情下保持强势，但订单转移可能性小，全年预计增速为 3.9%。
• 消费复苏缓慢，预计全年增速 8.5%，下半年回落至 4.9%，恢复至疫情前较难。
• 制造业投资缓步复苏，带动工业生产回暖，工业增加值增速超过历史水平。
• 货币政策重回相机抉择，货币市场处于紧平衡状态，利率和信用利差上行，可能持续至2021年1季度。
• 资本市场走势与经济周期和金融周期相关，金融周期下滑可能持续至2021年1季度。
• 主要风险包括新冠疫情二次爆发和货币政策过于收紧。

国际经济：复苏步调不一致

（一）拜登新政：重回常规操作

• 拜登当选美国总统，主张加强疫情防控、支持清洁能源、加大基础设施投资、推动贸易政策调整、增加税收、扩大失业救济等。
• 美国经济复苏主要依赖财政刺激和货币政策支持，预计2021年1季度有望反弹。
• 拜登政府将与盟友合作，向中国施压，而非单方面采取关税政策。

（二）美国：等待进一步财政刺激

• 美国经济在2020年三季度实现 33.1% 增长，但四季度受疫情和财政刺激延迟影响，增速放缓。
• 11月非农就业增长 24.5万，失业率降至 6.7%，但仍低于疫情前水平。
• 通胀低迷，为财政和货币政策刺激提供了空间，预计2021年1季度经济将加速复苏。
• 美联储可能在2021年增加资产购买计划，但加息可能延迟至2023年。

（三）欧洲：经济好于预期

• 欧元区经济在三季度强劲反弹，但四季度受疫情再次封闭影响，增速下滑。
• 欧央行扩大资产购买计划至 1.85万亿欧元，维持宽松货币政策。
• 欧洲经济复苏速度略快于美国，但整体仍面临通胀压力和需求不足。

（四）美元：未来可能弱势震荡

• 美元利率优势减弱，美联储利率接近底部，美元指数可能进入下行通道。
• 美国财政赤字高企，预计2021年财政刺激计划将有助于缓解赤字压力。
• 美欧经济复苏进程不同，美国经济需更多财政支持，欧洲则可能在2021年1季度复苏。

国内经济：后疫情时期经济换挡前行

（一）疫情下的中国经济

• 2020年初疫情冲击严重，经济指标断崖式下滑，但财政和货币政策双放松支持经济复苏。
• 5月份起疫情控制良好，经济逐步修复，工业生产恢复至疫情前水平。
• 消费复苏缓慢，主要受疫情后消费模式变化影响，预计需2-3年恢复至疫情前。

（二）4大经济增长动力持续度

• 房地产投资快速上行，但受政策限制，全年增速预计 5% 左右。
• 出口在疫情下表现强劲，全年增速预计 3.9%，订单转移可能性小。
• 消费持续回升，全年预计 8.5%，下半年回落至 4.9%。
• 制造业投资稳步复苏，带动工业增加值增长，全年预计增速 2.8% 左右。

央行的变与不变

• 货币政策重回相机抉择，货币供给与经济增长相匹配，社融和M2增速不会断崖式下滑。
• 货币市场处于紧平衡，利率和信用利差上行，可能持续至2021年1季度。
• 货币政策仍需财政政策配合，过紧的货币政策不会长期持续。

长远的布局：十四五下的经济动能切换

• 经济动能切换是内在需要，传统增长动力减弱，需寻找新增长点。
• 土地是第一生产力，土地供给和需求变化影响房地产市场。
• 国企改革是行政难点，但改革仍是推动经济发展的关键。
• 改革创新是经济发展的根本动力，需通过政策和市场机制推动。

关键信息汇总

主要风险

• 新冠疫情二次爆发：可能对经济复苏造成阻碍。
• 货币政策过于收紧：可能抑制经济恢复，影响市场流动性。