20211114-国盛证券-医药生物行业周报_底部回归_医药进入再平衡新阶段_弱化赛道重视个股策略_21页_1mb

医药生物行业分析总结

核心内容

医药行业当前进入底部回归和再平衡新阶段，市场更倾向于个股策略而非单纯依赖赛道。尽管短期面临估值消化压力，但中长期增长逻辑依然强劲，医药刚需和健康消费升级仍是主要驱动力。

主要观点

• 医药板块表现：本周申万医药指数上涨0.82%，跑输沪深300和创业板指数，但整体表现优于2021年初至今的下跌趋势。
• 市场情绪变化：医药板块经历了V型反弹，原因包括原料药政策利好、创新药医保谈判结果超预期以及外源性板块压力减弱。但市场仍对医药板块信心不足，情绪和资金配置意愿存在波动。
• 投资策略转变：当前应弱化赛道逻辑，重视个股性价比。在估值消化背景下，选择具备政策免疫、低估值、业绩边际改善的个股。
• 中长期乐观：医药行业具备长期增长潜力，尤其是老龄化带来的刚需医药扩容和健康消费升级带来的渗透率提升。未来消费医药类配置资金将逐步增加。
• 行业研究框架：基于“5+X”战略配置思路，医药科技、市场、消费、制造和模式升级是长期主线，同时关注特色细分领域的龙头股。

关键信息

1. 医药板块下跌原因

• 估值消化：2019-2020年医药板块估值扩张，导致今年估值消化诉求。
• 内忧外患：内忧指政策预期恶化，外患指新能源、顺周期等板块吸水，使医药板块相对弱势。

2. 医药板块上涨原因（2019-2020年）

• 基本面升级：医药消费升级、科技升级、制造升级、市场升级和模式升级五大逻辑推动行业增长。
• 市场资金流入：医药主题基金和外资持续加配，形成配置牛。
• 政策利好：供给侧改革和支付端政策优化，推动优质资产估值提升。

3. 医药板块当前基本面

• 未发生根本变化：医药五大升级逻辑依然存在，且处于早期阶段。
• 政策预期缓解：随着原料药政策支持和医保谈判结果落地，政策悲观情绪逐步改善。

4. 医药板块当前估值和热度

• 估值水平：当前医药行业估值（TTM，剔除负值）为32.75X，低于历史均值。
• 热度下降：医药成交额占比沪深总成交额为6.05%，低于2013年以来的均值7.05%。
• 板块表现：化学原料药表现最佳，涨幅20.77%；化学制剂表现最差，跌幅22.52%。

5. 医药板块个股表现

• 涨幅前五：翰宇药业、奥翔药业、共同药业、天宇股份、*ST济堂。
• 跌幅前五：长春高新、国际医学、迈瑞医疗、一心堂、昊海生科。
• 滚动月涨幅前五：翰宇药业、奥翔药业、山东药玻、*ST百花、键凯科技。
• 滚动月跌幅前五：莱美药业、阳光诺和、昊海生科、诺泰生物、通策医疗。

6. 医药行业配置思路

• 核心资产持续修复及低位变化：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、长春高新、爱尔眼科等。
• 国际化竞争优势：注射剂出口（健友股份、普利制药）、差异化CDMO（博腾股份、九洲药业、凯莱英、药明康德、康龙化成、药石科技、美迪西）、科研测序（诺禾致源）。
• 进口替代下的高景气中国制造：生物制药上游装备（东富龙、泰林生物）、设备自动化（健麾信息）。
• 中长期看好消费医疗：疫苗（智飞生物、万泰生物、欧林生物）、眼科（兴齐眼药、昊海生科）、医疗服务（三星医疗、国际医学、通策医疗、盈康生命、信邦制药）。
• 其他长期跟踪标的：康泰生物、安科生物、云南白药、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

风险提示

• 负向政策持续超预期：政策变化可能对医药板块造成冲击。
• 行业增速不及预期：医药行业增长可能低于预期。
• 假设或测算误差：对行业走势的预测可能存在偏差。

配置节奏展望

1. 当前阶段：医药热度回升但信心不足，市场对筹码集中标的仍存恐惧，因此“三脱两低一变”品种可能受到青睐。
2. 中长期趋势：随着医药系统性水位上升，部分赛道资产和白马资产结合估值可逐步布局。
3. 2022年上半年：应基于赛道而非依赖赛道的个股行情，实行自下而上的选股策略，重视个股逻辑及估值性价比，弱化赛道考量，主基调为脱虚向实。

行业事件与政策回顾

• 健康中国行动：国家卫健委要求推进健康中国行动，强调疫情常态化和慢性病防控。
• 医保局统一耗材招采平台：国家医保局推动建立全国统一的耗材招采平台，提升医保标准化和信息化水平。

图表目录

• 图表1：申万医药行业PE与涨跌幅变化图
• 图表2：年初至今影响较大的医药政策文件一览
• 图表3：2013年以来申万医药行业成交额及占比走势
• 图表4：本周申万医药与沪深300、创业板指数对比
• 图表5：2021年以来申万医药与沪深300、创业板指数走势对比
• 图表6：申万医药指数与其他行业涨跌幅对比（周对比）
• 图表7：申万医药指数与其他行业涨跌幅对比（2021年初至今）
• 图表8：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化
• 图表9：申万医药各子行业2021年初至今涨跌幅变化
• 图表10：医药行业估值溢价率
• 图表11：2013年以来申万医药成交额占比走势
• 图表12：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股
• 图表13：申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股
• 图表14：国盛医药“5+X”研究框架下的特色上市公司估值业绩情况

作者信息

• 分析师：张金洋、应沁心
• 执业证书编号：S0680519010001、S0680521090001
• 邮箱：zhangjy@gszq.com、yingqinxin@gszq.com

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