2020年中宏观展望：疫后经济常态回归路_38页_2mb

疫后经济常态回归与宏观展望总结

核心内容

2020年中，新冠疫情进入第三阶段，全球经济渐进修复、常态回归是下半年宏观经济的主旋律。国内经济在疫情冲击下短期受挫，但中长期仍处于新常态。政策层面，宽财政成为新主角，宽信用继续发力，宽货币力度微调。预计全年经济增速将在 $2% - 3%$ 区间。

主要观点

• 疫情周期逐步淡化：疫情对全球经济增长节奏产生干扰，但整体趋于稳定，各国逐步重启经济，疫情对经济的冲击正在减弱。
• 外部环境复杂：中美摩擦成为长期不确定性因素，全球产业链重构加速，逆全球化趋势对我国产业带来挑战。
• 政策取向明确：财政政策由供给端纾困转向需求端发力，货币宽松节奏微调，房地产政策保持“房住不炒”基调，但留有灵活空间。
• 经济周期回归常态：疫情虽对经济造成短期冲击，但未改变我国经济结构转型的中长期趋势，未来两到三个季度经济将向近年均值收敛。
• 通胀压力可控：CPI与PPI有望收敛，宽信用初期再通胀难以出现，政策更注重保生存而非投资融资。

关键信息

疫情周期：冲击逐步淡化

• 全球疫情分为三个阶段：中国、欧美、新兴市场。
• 中国疫情已进入“新常态”，欧美疫情趋于稳定，新兴市场疫情仍处于扩散期。
• 疫情对经济的冲击正在减弱，各国经济逐步恢复。

外部环境：渐进修复的未来与回不到的过去

• 全球经济二季度大幅衰退，但下半年修复速度加快。
• 美国、欧洲等需求中心复苏将对全球经济产生外溢效应。
• 中美摩擦成为长期主题，逆全球化趋势加速。

政策取向：财政发力，货币微调，地产灵活

• 财政政策：从供给端纾困走向需求端发力，赤字率提高，特别国债和专项债规模扩大，财政政策“唱主角”。
• 货币政策：宽信用不改，但宽货币有所收敛，防止资金空转和地价上涨。
• 地产政策：坚持“房住不炒”，但因城施策，给予局部灵活调控空间。

经济周期：常态回归之路

• 疫情短期打乱经济节奏，但未改变新常态趋势。
• 工业生产、基建投资、可选消费有望逐步恢复至近年均值。
• 外需下行和内部负向反馈可能对经济形成扰动，需警惕。

通胀周期：CPI与PPI有望收敛

• CPI或逐季走低，PPI可能震荡回升，但通胀整体不是重点。
• 宽信用初期再通胀难以出现，M2和社融高增引发的再通胀担忧主要源于保生存需求，而非投资融资需求。

消费刺激政策：更多在地方层面

• 消费面临场景缺失和居民收入预期冲击，刺激政策更多通过消费券、消费型基建等方式推动。
• 公共消费和消费券成为刺激消费的重要手段，有助于释放潜在消费能力。

风险提示

• 外需下行超预期：可能对出口导向型行业造成较大冲击。
• 房价、地价上涨过快：可能引发货币政策收紧。
• 居民收入下行：制约可选消费修复，影响经济复苏。

重点分析

基建投资提速

• 基建投资是需求侧的确定性变量之一。
• 项目与资金来源充足，但用工不足限制了施工进度。
• 随着农民工返岗和新开工项目增加，基建投资增速有望加快，全年有望接近两位数增长。

消费修复

• 下半年线下消费、餐饮、汽车、零售等有望修复至去年同期水平。
• 消费券政策有助于激活消费意愿，但需关注地方政策执行力度。

外需敏感行业

• 电气机械-计算机电子、纺织-服装-家具、化工、汽车-交运设备等行业对外需变化较为敏感。
• 4月数据显示库存仍在积压，需关注未来外需下行对这些行业的影响。

结论

2020年下半年，中国经济将逐步回归常态，政策重点转向财政发力和基建投资，同时关注中美摩擦和疫情带来的不确定性。通胀压力可控，消费修复需依赖地方政策和结构性支持。整体经济增速预计在 $2% - 3%$ 区间，疫情与外部环境的复杂影响仍需持续关注。