20210806-光大证券-安井食品-603345.SH-2021年半年报点评_上半年增长略低于预期_看好下半年产能释放带来的业绩增长_3页_721kb

报告摘要

安井食品2021年半年报总结

核心内容

安井食品在2021年上半年实现营业收入38.94亿元，同比增长36.49%；归母净利润3.48亿元，同比增长33.83%；扣非后净利润3.04亿元，同比增长31.18%。尽管整体业绩略低于市场预期，但公司预计下半年将受益于产能释放，推动业绩增长。

主要观点

Q2表现：Q2营收同比增长27.68%至20.1亿元，但归母净利润仅同比增长1.19%至1.74亿元，扣非后归母净利润同比下降3.99%至1.48亿元，主要受商超渠道销售下降影响。
毛利率下降：上半年毛利率为21.77%，同比下降6.63个百分点，主要因物流费用计入营业成本所致。若剔除物流费用影响，毛利率同比下降约2个百分点。
费用率变化：销售费用率下降至9.13%，主要得益于规模效应及物流费用计入成本；管理费用率下降至5.87%，财务费用率降至-0.06%，主要因利息支出减少。
渠道表现：
- 经销商渠道：收入32.99亿元，同比增长42.46%，经销商数量增至1223家。
- 商超渠道：收入4.57亿元，同比下降1.43%，主要因疫情高基数影响。
- 特通渠道：收入0.84亿元，同比增长62.31%。
- 电商渠道：收入0.53亿元，同比增长151.91%，显示线上销售强劲增长。
产品增长：
- 面米制品：收入9.26亿元，同比增长24.29%。
- 肉制品：收入9.69亿元，同比增长31.75%。
- 鱼糜制品：收入15亿元，同比增长31.64%。
- 菜肴制品：收入4.87亿元，同比增长110.29%，主要因“冻品先生”产品及虾滑等新品带动。
- 其他产品：收入1235万元，同比增长652.35%，显示多元化布局成效显著。
地区增长：华东地区收入增长最快，达34.08%；西北和西南地区分别增长52.19%和49.68%，显示区域市场拓展有效。
产能扩张：公司计划在下半年密集投放产能，以加快业绩增长，降低物流成本，提升规模效应，形成良性循环。
投资与扩张：公司已通过收购新宏业食品公司71%股份完善产业链布局，并积极募资以支持产能扩张。
盈利预测：维持2021-2023年EPS分别为3.44、4.56、5.77元，维持“买入”评级。
估值：PE从115下降至53，PB从15.6下降至13.1，显示估值逐步合理。

关键信息

风险提示：包括食品安全、原材料价格上涨、产能投放延期等。
财务指标：
- 营收增长：2021年预计增长31.10%，2022年增长28.19%，2023年增长27.03%。
- 净利润增长：预计2021年增长39.14%，2022年增长32.69%，2023年增长26.49%。
- EPS预测：2021年为3.44元，2022年为4.56元，2023年为5.77元。
- ROE：预计2021年为19.32%，2022年为21.39%，2023年为22.43%，显示盈利能力持续增强。
现金流：2021年预计经营活动现金流1845亿元，净现金流1371亿元，显示经营状况良好。
负债与资产：资产负债率维持在52%左右，流动比率和速动比率逐步改善，显示偿债能力增强。
每股指标：每股经营现金流从2019年的2.44元增长至2021年的7.55元，每股净资产从11.61元增长至17.79元，显示资产质量和盈利能力提升。
估值指标：PE和PB逐步下降，EV/EBITDA从98.6下降至29.7，显示估值逐步下降。