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2021年半年报总结：Q2收入稳健增长，长期发展值得看好

核心内容概览

安井食品于2021年8月6日发布2021年中报，数据显示公司上半年业绩稳步增长，Q2收入略超市场预期，但毛利率下降对净利率产生短期压力。公司积极布局产业链上下游，加速产能扩张，同时拓展电商与社区团购渠道，增强市场竞争力。

主要观点与关键信息

一、财务表现

• 营业收入：2021H1实现营收38.94亿元，同比增长36.49%；Q2营收20亿元，同比增长27.7%。
• 归母净利润：2021H1归母净利润3.48亿元，同比增长33.83%；Q2归母净利润1.74亿元，同比增长1.2%。
• 扣非归母净利润：2021H1扣非归母净利润3.04亿元，同比增长31.18%；Q2扣非归母净利润同比小幅下降3.99%。
• 每股收益：2021H1每股收益为3.30元，2021Q2为4.29元。
• P/E估值：当前PE为54.83倍，未来三年PE预计逐步下降至32.33倍。

二、产品与渠道表现

• 大单品增长：2021H1大单品如撒尿牛丸、蛋饺、千页豆腐、仿蟹柳蟹排等保持稳健增长，锁鲜装增长快于整体。
• 菜肴类高增长：菜肴制品同比增长110.29%，主要由虾滑系列及“冻品先生”品牌推动。
• 渠道分布：
  • 经销商：Q2同比增长35.22%
  • 商超：Q2同比下滑32.22%，主要受基数高及消费习惯向线上转移影响
  • 特通：Q2同比增长64.62%
  • 电商：Q2同比增长102.97%，受益于消费习惯转变及与生鲜平台（如叮咚买菜、每日优鲜）合作

三、区域表现

• 各区域增长：Q2东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同比增长40.01%/15.04%/26.04%/14.96%/33.58%/49.40%/42.98%
• 区域差异：增速差异主要源于促销政策不同，但整体上半年各区域均实现30%以上增长。

四、成本与费用控制

• 毛利率：2021H1毛利率为24.1%，同比降低4.4个百分点；Q2毛利率为21.8%，同比降低6.6个百分点，主要因商超占比下降、促销力度增加及菜肴类毛利率较低。
• 销售费用率：2021H1销售费用率同比下降2.20个百分点至9.13%，主要因规模效应提升。
• 管理费用率：2021H1管理费用率同比下降1.50个百分点至3.20%，部分归因于股权激励费用减少。

五、未来展望

• H2旺季预期：预计H2收入端将实现快速增长，商超端逐步恢复，促销力度缩减，盈利压制因素将缓解。
• 战略布局：公司提出“双剑合璧，三路并进”战略，聚焦火锅丸、米面、预制菜三大品类，积极布局第二增长曲线。
• 产能扩张：6月湖北新工厂一期投产，预计H2四川二期、辽宁新增产能、河南二期也将陆续投产，进一步提升产能与竞争力。

六、盈利预测与投资评级

• EPS预测：调整2021-2023年EPS为3.30/4.29/5.60元（前值为3.53/4.60/5.98元）。
• 估值：当前股价对应PE为54.83倍，给予2022年50XPE估值，目标价215元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，竞争优势持续增强。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上行
• 定增进度不及预期

财务数据表

营收与利润预测表

重要财务与估值指标

总结

安井食品在2021年上半年保持快速增长，Q2收入略超预期，但毛利率下降对净利率造成短期压力。公司通过产品创新、渠道拓展与产能扩张，持续提升市场竞争力。展望H2，随着旺季到来与促销政策优化，盈利有望逐步改善。中长期来看，公司具备较强的行业地位和增长潜力，维持“买入”评级。