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中报业绩略低于预期，产能释放保证盈利增速总结

核心内容

2018年上半年，公司实现营业收入23.32亿元（YOY +43.47%），归母净利润8.37亿元（YOY +37.82%），扣非后归母净利润6.93亿元（YOY +69.52%），毛利率为43.98%（YOY +9.83pct）。尽管中报业绩略低于预期，但公司预计2018年1-9月归母净利润为11.04-16.06亿元（同比增长10%-60%）。公司维持“推荐”评级，认为其垂直整合的业务模式和产能释放将支撑盈利增长。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2018年上半年公司营业收入和归母净利润均实现同比增长，但增速低于市场预期。
   • 扣非后归母净利润增速显著，达到69.52%，显示公司主营业务的强劲增长。
   • Q2毛利率同比提升8.04pct，但环比下降3.82pct，主要由于碳酸锂价格大幅下降。

2. 产能释放

   • 公司锂盐/金属锂产能分别排名全球第三/第一，占全球产能的14%/47%。
   • 2018年新增产能包括2万吨氢氧化锂生产线（一季度已投产）和1.75万吨碳酸锂生产线（预计Q4投产），预计年底锂盐加工产能将超8万吨。
   • 公司与多家大客户签订长期供销合同，保障产品销路稳定。

3. 业务模式与协同效应

   • 公司已形成覆盖锂提取、锂化合物及金属锂加工、锂电池生产及回收的垂直整合业务模式，实现全产业链协同。
   • 通过整合上下游资源，公司具备较强的产业链控制力和盈利能力。

4. 财务预测与估值

   • 预计公司2018-2020年净利润分别为18.96亿元、21.76亿元、25.17亿元，EPS分别为1.70元、1.95元、2.26元。
   • 当前PE为18倍，2018-2020年PE分别为18、16、14倍，显示估值逐渐下降，但公司盈利增速仍被看好。
   • EV/EBITDA估值为14.2倍，显示公司估值合理。

5. 投资评级

   • 维持“推荐”评级，认为公司未来6-12个月的股价表现将超越行业平均回报。

关键信息

• 风险提示：锂价下跌风险及公司产能不能如期释放的风险。

• 市场数据：2018年8月20日收盘价为30.9元，总市值344.5亿元，流通市值243.0亿元。

• 财务摘要：

  • 营业收入持续增长，2018年预计达60.2亿元，2020年预计达90.26亿元。
  • 毛利率稳步提升，2018年为40.8%，净利率为31.5%。
  • ROE从2016年的18.7%增长至2018年的33.6%，显示公司盈利能力增强。
  • 资产负债率从2016年的34.6%上升至2017年的49.5%，但2018年后有所下降，显示公司财务结构优化。

• 财务比率：

  • 2018年P/E为18.17倍，P/B为6.34倍，EV/EBITDA为14.2倍。
  • 每股收益（EPS）从0.42元增长至1.70元，每股净资产从2.23元增长至4.87元。

附录信息

• 分析师信息：开文明，拥有丰富的金融行业研究经验，曾任光大证券、中海基金等机构分析师。

• 投资评级说明：

  • 推荐：未来6-12个月，公司股价表现优于行业基准。
  • 中性：未来6-12个月，公司股价表现与行业基准相当。
  • 回避：未来6-12个月，公司股价表现弱于行业基准。

• 免责声明：

  • 本报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
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  • 报告由新时代证券发布，仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。