20210810-天风证券-安井食品-603345.SH-收入增长稳健_下半年有望逐季改善_3页_721kb
报告摘要
安井食品（603345）2021年中报分析总结
核心内容概述
安井食品在2021年上半年实现了稳健的收入增长，但利润增速有所放缓，预计下半年将逐步改善。公司通过“冻品先生”子品牌推动菜肴制品板块的快速增长，并积极布局上游原料及新兴渠道，以支撑未来的增长曲线。
主要观点
收入增长表现
- 2021年H1营业收入：38.94亿元，同比增长36.49%
- 2021年Q2营业收入：20.1亿元，同比增长27.68%
- 收入构成：
- 面米制品：9.26亿元，同比增长24.29%
- 肉制品：9.685亿元，同比增长31.75%
- 鱼糜制品：14.99亿元，同比增长31.64%
- 菜肴制品：4.87亿元，同比增长110.29%
利润与净利率
- 2021年H1归母净利润：3.48亿元，同比增长33.83%
- 2021年Q2归母净利润：1.74亿元，同比增长1.19%
- 净利率变化：
- 2021年H1净利率：8.93%
- 2021年Q2净利率：8.67%
- 环比下降0.55pct，同比减少2.27pct
渠道表现
- 2021年H1渠道营收：
- 经销商：32.99亿元，同比增长42.46%
- 商超：4.57亿元，同比下降1.43%
- 特通：0.84亿元，同比增长62.31%
- 电商：0.53亿元，同比增长151.91%
- Q2渠道变化：
- 经销商：同比增长35.22%
- 商超：同比下降32.20%
- 电商：同比增长64.62%
- 特通：同比增长102.97%
菜肴制品板块发展
- “冻品先生”品牌：自2018年下半年推出，成为菜肴制品增长的重要引擎
- 菜肴制品增长：2021年一二季度同比均达110%
- 上游布局：收购新宏业食品部分股权，积极布局淡水鱼糜及速冻调味小龙虾菜肴制品
关键信息
盈利预测
- 2021-2023年营收预测：88.69/109.24/133.06亿元，同比增长27.33%/23.17%/21.81%
- 2021-2023年归母净利润预测：8.19/11.32/15.46亿元，同比增长35.60%/38.23%/36.61%
- EPS预测：3.35/4.63/6.33元
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(P/E) | 119.19 | 73.70 | 54.35 | 39.32 | 28.78 |
| 市净率(P/B) | 16.22 | 12.08 | 10.39 | 8.77 | 7.23 |
| 市销率(P/S) | 8.45 | 6.39 | 5.02 | 4.07 | 3.34 |
| EV/EBITDA | 18.99 | 44.45 | 36.12 | 26.95 | 18.56 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 25.76% | 25.68% | 26.97% | 28.80% | 31.13% |
| 净利率 | 7.09% | 8.67% | 9.23% | 10.36% | 11.62% |
| ROE | 13.61% | 16.39% | 19.12% | 22.31% | 25.13% |
| ROIC | 19.61% | 38.52% | 34.62% | 90.44% | 55.92% |
| 资产负债率 | 51.73% | 48.09% | 54.75% | 43.37% | 52.20% |
| 净负债率 | -15.15% | 3.04% | -40.13% | -19.02% | -66.58% |
风险提示
- 食品安全风险
- 原材料价格波动风险
- 产能扩张不及预期风险
投资评级
- 行业：食品饮料/食品加工
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：182.05元
- 目标价格：未提供
财务预测摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 5,266.66 | 6,965.11 | 8,868.97 | 10,923.85 | 13,305.97 |
| 归母净利润(百万元) | 373.34 | 603.80 | 818.75 | 1,131.73 | 1,546.03 |
| EPS(元) | 1.53 | 2.47 | 3.35 | 4.63 | 6.33 |
股价走势
- 股价走势图表：
基本数据
| 指标 | 数值（百万元） |
|---|---|
| A股总股本（百万股） | 244.42 |
| 流通A股股本（百万股） | 240.34 |
| A股总市值 | 44,497.45 |
| 流通A股市值 | 43,753.96 |
| 每股净资产（元） | 19.29 |
| 资产负债率（%） | 32.80 |
| 一年内最高/最低（元） | 283.99/142.88 |
总结
安井食品在2021年上半年表现出强劲的收入增长，菜肴制品板块成为增长主力。尽管Q2净利润增速放缓，但预计下半年将逐步改善。公司通过品牌拓展和上游布局，持续推动菜肴制品板块的发展，为未来增长奠定基础。盈利预测显示公司未来三年的营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。
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