教育行业2018年度投资策略：价量双升最稳定的消费升级，个股需精选重视管理核心竞争力-20171214-国金-45页-2mb

报告摘要

教育行业2018年度投资策略总结

核心内容

本报告对教育行业进行了深入分析，认为2018年将是教育资本化进入下半场的关键年份，行业将从“量”的扩张逐步转向“质”的提升。教育作为消费升级的重要组成部分，具备刚需、抗周期、阶级竞争性和奢侈品属性，未来具有长期增长潜力。

主要观点

民办教育政策开放推动“价”的提升：
- 民办教育促进法修订后，民办学校可自主选择设立非营利性或营利性学校，收费市场化路径开启。
- 各地陆续出台细则，如辽宁、河北、湖南、吉林、安徽、浙江等地，允许民办学校自主定价，未来学费存在上涨空间。
- 2017年上海民办学校学费平均上涨29%，反映出教育价格市场化趋势。
教育焦虑感加剧催生“量”的提升：
- 教育焦虑感持续攀升，家长对教育方法的选择尤为关注，60%的家长选择向专家咨询。
- 教育支出数额高企，62%的受访者表示每年教育支出超过3万元，教育支出占家庭支出比例达22.7%。
- 小初毕业生剪刀差显现，京沪尤为严重，未来4-5年学历学校将面临扩建压力，民办学校有望成为重要力量。
教育资本化进入下半场，由量转质：
- 2014-2018年为教育资本化的上半场，2018年起进入下半场，资本与教育结合更趋理性。
- 并购标的业绩显著增长，如开元股份2017年三季度归母净利润同比增长1482.60%，显示并购的积极效果。
- A股教育公司IPO进程加快，2018-2019年将有更多教育企业通过IPO实现资产证券化。
全球跨市场视角下的教育投资：
- A股教育公司估值已进入合理区间，2017年平均估值为39x，2018年降至29x，港股为32x，美股为61x。
- A股教育公司进入价值区间，具备长期投资潜力。
细分领域投资策略：
- 学历学校：尤其是国际学校和“地产+教育”模式，受益于政策支持和消费升级。
- 职业教育：低渗透率快成长领域，强营销策略为常见战略。
- 幼儿园：全面二孩政策带来市场增长，需加强管理。
- K12教辅：巨头市场，竞争向二线城市转移。

关键信息

推荐标的：A股包括中泰桥梁（国际学校）、百洋股份（职业教育）、开元股份（职业教育）；港股包括枫叶教育（国际学校）、新高教（民办高等教育）；美股包括博实乐教育（国际学校，地产+教育）、新东方（K12教辅）、海亮教育（民办学校），同时建议关注好未来、四季教育。
风险提示：民办教育促进法具体实施条例尚未推出，学费市场化存在不确定性，国际学校课程可能面临变革风险，培训机构运营管理存在风险，拟上市教育公司进程不确定。
教育行业特点：刚需、抗周期、关乎社会阶级流动、具有奢侈品特性。

结构清晰总结

1. 政策改革利好，带来民办教育“价”的提升

政策开放：新民促法实施后，民办教育分类管理正式落地，民办学校可自主选择非营利性或营利性。
学费市场化：营利性民办学校学费收费标准自主确定，非营利性民办学校非学历教育收费也逐步放开。
各地细则：辽宁、河北、湖南、吉林、安徽、浙江等地已出台学费分类管理政策，未来全国大部分地区将采用自主定价及政府备案模式。
学费上涨趋势：上海民办学校学费平均上涨29%，反映市场化定价趋势。

2. 教育焦虑感持续攀升，催生教育需求“量”的提升

焦虑感：教育焦虑感已成为常态，88%的受访者表示对教育感到焦虑，64%表示经常或有时焦虑。
教育支出：62%的受访者表示每年教育支出在3万元以上，平均教育支出为7万元。
剪刀差现象：京沪小初毕业生剪刀差显著，未来4-5年学历学校将面临承载力压力，需扩建。

3. 教育资本化进入下半场，由量转质是趋势

资本化阶段：2014-2018年为教育资本化的上半场，2018年起进入下半场，资本与教育结合更趋理性。
并购与业绩增长：部分通过并购切入教育行业的上市公司业绩显著增长，如开元股份。
IPO进程加快：预计2018-2019年会有更多教育公司通过IPO实现资产证券化，教育行业逐渐纯化。

4. 全球跨市场视角下的教育投资

估值情况：A股教育公司估值逐渐进入合理区间，港股为32x，美股为61x。
投资路径：港股为学历学校企业上市提供合理通道，美股“快”且“估值高”，但要求严格。

5. 四大维度筛选教育行业优质标的

控制关系：教育业务经营者和企业控制人利益是否一致。
细分领域选择：学历学校（尤其是国际学校）、职业教育、幼儿园、K12教辅。
管理能力：包括控制、监管、IT系统建设、政府资源获取能力。
经营数据：财务指标和经营指标用于评估企业现状。

6. 教育细分行业投资策略

学历学校：供不应求，资本化带来扩张力量，盈利性强，尤其是国际学校。
职业教育：低渗透率快成长领域，强营销策略为常见战略。
幼儿园：受益于全面二孩政策，市场空间巨大，需加强管理。
K12教辅：巨头市场，竞争向二线城市转移，高考综合改革方案利好教辅市场。

总结

教育行业在政策改革、资本化和消费升级的推动下，正经历从“价”的提升到“量”的扩张，再到“质”的优化的转变。民办教育政策的开放为行业带来更市场化的发展路径，教育焦虑感的加剧推动了教育需求的增长。随着资本化进入下半场，教育行业将更加注重精选优质标的，管理能力和经营数据成为关键筛选标准。未来，学历学校、职业教育、幼儿园和K12教辅等领域将具备较大的投资机会。

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