20171214-国金证券-教育行业2018年度投资策略_价量双升最稳定的消费升级_个股需精选重视管理核心竞争力_45页_2mb

教育行业2018年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年教育行业的发展趋势，重点探讨了政策改革对民办教育带来的影响，以及教育焦虑感加剧对教育需求的推动作用。同时，报告指出教育资本化正在从“上半场”进入“下半场”，并提出了针对不同细分领域的投资策略。

主要观点

1. 民办教育政策开放推动“价”的提升

   • 新《民办教育促进法》的实施推动了民办教育的资产证券化和收费市场化。
   • 营利性民办学校可自主定价，非营利性民办学校则以政府指导价或备案制为主。
   • 2017年9月新法实施后，各地陆续出台细则，如辽宁、河北、湖南、吉林、安徽、浙江等，支持民办学校融资和市场化发展。

2. 教育焦虑感持续攀升，推动“量”的提升

   • 教育焦虑感促使家长在教育上的支出意愿增强，教育支出占家庭支出比例持续上升。
   • 小初毕业生“剪刀差”扩大，尤其在京沪地区，导致入学竞争加剧，催生学历学校扩建需求。
   • 预计至2020年，上海小学承载能力缺口约10万人，初中约18万人；北京小学约15.5万人，初中约13万人。

3. 教育资本化进入下半场，由量转质

   • 教育资本化自2014年起进入上半场，2018年将进入下半场。
   • 并购标的业绩显著增长和A股教育公司IPO进程加快是进入下半场的两个信号。
   • 教育行业资本化趋势逐渐理性，更需要精选优质标的。

关键信息

• 估值情况：

  • A股教育公司2017年平均估值为39x，2018年预计降至29x，已进入合理区间。
  • 港股教育公司平均估值为32x，美股教育公司平均估值为61x。

• 投资建议：

  • A股：中泰桥梁（国际学校）、百洋股份（职业教育）、开元股份（职业教育）、盛通股份（素质教育）、威创股份（幼教）。
  • 港股：枫叶教育（国际学校）、新高教（民办高等教育）。
  • 美股：博实乐教育（国际学校，地产+教育）、新东方（K12教辅）、海亮教育（民办学校）、好未来（K12教辅）、四季教育（K12教辅）。

分析维度

1. 控制关系

• 教育业务经营者与企业控制人利益是否一致，是筛选优质教育标的的重要标准。

2. 细分领域选择

• 学历学校（尤其是国际学校）、职业教育、K12教辅、幼儿园等领域是重点投资方向。

3. 管理能力

• 包括控制、监管、IT系统建设、政府资源获取等方面的能力。

4. 经营数据

• 财务指标和经营指标作为后置决策数据，有助于分析企业当前经营状况。

细分行业投资策略

1. 学历学校

   • 国际学校和“地产+教育”模式具有较大发展潜力。
   • 公立学校国际班受限，民办国际学校迎来发展机遇。
   • 学费市场化趋势明显，预计未来会有较大提升空间。

2. 职业教育

   • 市场渗透率低，成长速度快。
   • 强营销策略是常见战略，具备跨赛道发展的潜力。

3. 幼儿园

   • 受益于全面二孩政策，市场空间巨大。
   • 2018-2019年将享受人口红利，需加强管理。

4. K12教辅

   • 巨头市场，竞争加剧。
   • 战场逐渐向二线城市转移，高考综合改革有利教辅市场扩张。

风险提示

• 民办教育促进法具体实施条例尚未推出，学校利润分配仍存一定风险。
• 国际学校课程可能面临变革风险。
• 培训机构运营管理存在不确定性。
• 拟上市教育公司进程存在不确定性。

图表概览

• 图表1：2017年9月新民促法实施，推动民办教育资产证券化。
• 图表2：各省&直辖市学费收费政策。
• 图表3：上海民办学校学费平均涨价29%。
• 图表4-11：教育焦虑感及教育支出数据。
• 图表12-23：小初毕业生剪刀差及承载能力缺口预测。
• 图表24-34：教育资本化进程、估值对比及IPO情况。

结论

教育行业正处于政策改革与资本化进程的关键阶段，2018年是教育资本化进入下半场的重要节点。行业整体呈现价量双升趋势，但需精选优质标的，重视管理能力和经营数据，以应对未来行业的分化与挑战。