20171120-财富证券-绝味食品-603517.SH-乘休闲卤制品发展之风_展现龙头快速扩张之力_13页_887kb

绝味食品（603517）调研总结

公司概况

绝味食品成立于2008年，2017年初上市，是国内休闲卤制食品连锁行业的领军企业之一。公司拥有丰富的门店网络和多元化的产品组合，专注于休闲卤制食品的生产与销售。

核心内容

• 行业地位：绝味食品是休闲卤制食品行业的重要参与者，与周黑鸭、煌上煌形成行业双寡头格局。
• 产品结构：公司产品分为鲜货和包装两大类，涵盖鸭副、素食、海鲜等，满足不同消费者需求。
• 业绩表现：公司营业收入和净利润均保持高速增长，五年年复合增长率分别为13.6%和25.7%。2017年前三季度营业收入同比增长19.07%，净利润增长38.42%。
• 销售模式：采用“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的模式，加盟商占比超过90%，拥有覆盖全国29个省、自治区和直辖市的销售网络。
• 供应链优势：在全国设有21个生产基地和29家分子公司，实现“当天下单、当天生产、当天配送、当天售卖”的高效供应链体系。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为38.99/46.05/54.16亿元，净利润分别为5.19/6.52/8.02亿元，EPS分别为1.27/1.59/1.96元。
• 投资评级：给予“推荐”评级，2018年合理PE区间为32-34倍，目标价50.88-54.06元。
• 风险提示：包括食品安全风险、原材料价格上涨风险、加盟扩张不达预期风险。

主要观点

• 行业前景广阔：休闲卤制食品行业处于成长期，市场规模持续扩大，行业集中度逐步提升，为龙头企业创造发展机遇。
• 扩张模式有效：公司主要依赖加盟店扩张，门店数量仍有较大增长空间，未来将继续下沉至三四线市场和乡镇市场。
• 渠道管理完善：公司通过完善的加盟管理体系、门店升级和品牌建设，有效提升单店收入和盈利能力。
• 产品创新持续：公司不断优化产品结构，结合市场需求进行差异化开发，同时推进线上平台建设，提升品牌影响力。
• 财务健康：公司现金流充足，资产负债率较低，财务指标显示良好的成长性和盈利能力，投资回报率高。

关键信息

• 门店数量：截至2017年，公司共有门店8920家，计划增长至约2万家。
• 毛利率与净利率：2017年Q3毛利率提升至35.43%，净利率为13.3%。
• 财务指标：ROE保持在25%-28%之间，ROIC显著高于WACC，显示公司盈利能力强。
• 投资资本与估值：公司PE和PB持续下降，反映市场对其未来增长的预期和估值提升。
• 供应链优势：公司具备完善的冷链配送体系，保障产品新鲜度和食品安全。
• 品牌建设：公司注重品牌形象与消费者体验，通过门店升级和广告宣传提升品牌价值。

未来发展策略

• 门店扩张：继续通过加盟店扩张和直营店布局，扩大市场份额。
• 产品优化：持续开发新产品，优化产品结构，提升附加值。
• 线上平台：构建线上销售渠道，提升品牌影响力和消费者黏性。
• 产业链整合：推进上游养殖业整合，保障原材料供应，增强盈利能力。
• 渠道深耕：提升现有区域的门店密集度，同时开拓新市场，如东南亚市场。

总结

绝味食品凭借其强大的品牌影响力、完善的销售网络和高效的供应链体系，成为休闲卤制食品行业的领先企业。未来，公司将继续以加盟店扩张为核心策略，提升单店收入和盈利能力，同时加强产品创新和线上平台建设，进一步巩固市场地位。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的财务状况和增长潜力，值得投资者关注。