20200805-安信证券-绝味食品-603517.SH-行业高景气_卤制品龙头可看长远_19页_2mb

绝味食品深度分析总结

核心内容

绝味食品（603517.SH）作为休闲卤制品行业的龙头企业，其商业模式和市场表现展现出强劲的发展潜力和竞争力。公司通过品牌连锁渠道快速扩张，利用高效的加盟商管理体系和标准化供应链体系，实现了高质量、低成本扩张，并在行业高景气背景下保持稳定增长。

主要观点

1. 行业快速发展

   • 休闲卤制品行业处于快速发展期，2019年市场规模达1100亿元，同比增长20%。
   • 消费升级、城市人口年轻化、消费场景多元化是行业增长的主要驱动因素。
   • 随着消费水平提升，消费者对包装化、品牌化卤制品的需求增加，品牌连锁模式具有显著优势。

2. 商业模式分析

   • 绝味采用“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的模式，通过合理的利益分配机制和高效的管理能力，使加盟商“更轻松”地赚钱。
   • 公司与加盟商收入均与开店数量和单店收入挂钩，实现共赢。
   • 加盟商初始投资较低，单店净利率普遍在10-15%，回本周期短，操作简单，适合广泛复制。

3. 同店收入增长策略

   • 同店收入增长来源于产品、品类、店面形象和提价。
   • 绝味产品以“川卤”为主，具有普适性和高认可度。
   • 通过推出多口味鸭脖及其他卤制品，丰富消费者选择，提升客单价。
   • 店面形象持续翻新，保持消费者新鲜感和冲动性消费。

4. 开店策略与市场渗透

   • 开店数量远未触及天花板，绝味在经济发达的一二线城市保持10%以上的增长。
   • 低线城市门店数量占比低，下沉市场潜力大。
   • 公司在华东、华中、华南等区域收入占比高，但在西南、华北、西北等区域仍有提升空间。
   • 海外市场也逐步拓展，2019年海外收入占比为1.4%。

5. 加盟商管理体系

   • 公司设立四级加委会，实现加盟商自我管理与高效沟通。
   • 加盟商管理成本稳定，近3年保持在200万元左右。
   • 加盟商利润高，操作简单，公司提供流程化管理，加盟商仅需负责选址和初始投资。

6. 供应链优势

   • 公司在全国建设19个区域生产型分子公司，实现每日低成本配送。
   • 供应链体系具备高效性和可复制性，通过统一采购和地方采购相结合，实现成本控制和品质保障。
   • 公司对上游具有一定议价能力，尤其在鸭脖采购方面，具有规模优势。

7. 长期战略与美食生态构建

   • 公司致力于从鸭脖主业向美食生态平台跨越，开放供应链，降低自身成本，实现双方共赢。
   • 通过子公司深圳网聚资本投资孵化新项目，如和府捞面、幸福西饼等，拓展特色食品和轻餐饮领域。
   • 品类延伸成功，如素食产品在大众点评热销榜位列前五，验证了其拓展能力。

关键信息

财务表现

投资建议

• 首次覆盖给予“买入-A”评级。
• 预计2020-2022年EPS分别为1.44、2.08、2.53元。
• 给予2021年50倍PE，目标价104元。

风险提示

• 行业竞争加剧，公司需持续抢占优势点位。
• 成本上行超预期可能影响盈利能力。
• 疫情影响超预期，可能减少外食消费场景。
• 品类扩张不及预期，可能影响长期发展。

结论

绝味食品凭借其强加盟商管理能力和高效的供应链体系，处于行业扩张的良性通道。公司具备显著的先发优势和成本控制能力，未来在卤制品市场及其他细分领域的拓展潜力巨大。在行业高景气背景下，公司有望持续增长，长期成长性值得期待。