20180717-西南证券-洪城水业-600461.SH-南昌市公用平台_水价上调可期_16页_2mb

洪城水业（600461）公司研究报告总结

核心内容概述

洪城水业是南昌市重要的公用事业平台，专注于供排水、燃气等业务，具备区域垄断性。公司通过并购南昌燃气、公用新能源等企业，拓展了燃气销售和工程安装业务，并在省内外拥有广泛的污水处理网络。2018年，公司收到南昌市成立水价调整工作领导小组的通知，水价上调预期增强，同时公司管理层及控股股东持续增持，显示对公司未来发展的信心。

主要观点

• 供排水业务稳中求进：公司供水设计产能达179.5万吨/日，污水处理总设计能力达235万吨/日，业务稳步增长，水价上调可期，预计2018年底有望落地，上调幅度约0.4元/吨，将带来约1.3亿元的营收和毛利增厚。
• 燃气业务增长空间大：公司并购整合燃气业务后，燃气市场占有率达90%以上，受益于“气化南昌”政策和天然气消费结构优化，燃气业务处于快速发展通道。
• 管理层增持与定增计划：公司管理层及控股股东持续增持，显示对公司的信心；同时计划非公开发行股票，募集11.2亿元用于供排水提标扩容和管网建设，推动业务进一步扩张。
• 盈利预测与估值：暂不考虑定增，预计2018-2020年EPS分别为0.40、0.49、0.56元，对应PE分别为16、13、11倍，低于行业平均TTM估值22倍，具备估值优势。

关键信息

业务概况

• 供水业务：

  • 设计产能179.5万吨/日（含托管），达产产能143.5万吨/日。
  • 2017年售水量3.2亿吨，同比增长2.1%，营收6.1亿元，同比增长3.1%。
  • 在建及筹建产能合计50万吨/日，持续推进提标扩容。

• 污水处理业务：

  • 拥有省内外污水处理厂96个（含托管），设计能力235万吨/日，其中江西省县级占比80%以上。
  • 2017年污水处理量6.4亿吨，同比增长10.76%，营收5.9亿元，同比增长7.8%。
  • 2018年计划完成40家污水厂改造，力争实现一级A标准全覆盖。

• 燃气业务：

  • 南昌燃气市场占有率90%以上，公用新能源占全市车用天然气供气总量80%。
  • 2017年天然气供气量3.1亿立方米，同比增长18.96%，燃气销售及安装工程营收17.6亿元，同比增长30.0%。
  • 2018年有望完成利润承诺，毛利水平回升。

管理层与股东动向

• 2017年12月，管理层和控股股东合计增持公司股份约1874万股，金额约1.34亿元。
• 2018年7月，公司公告非公开发行股票预案，计划募资11.2亿元，控股股东拟认购20%份额。

盈利预测

风险提示

• 水价上调失败或不及预期。
• 燃气业务市场拓展不及预期。

附：公司关键财务指标

2017年财务数据

估值对比

附：公司业务结构（2017年）

附：公司现金流与经营状况

• 经营活动现金流净额：2017年为774.97亿元，2018年预计为1001.23亿元，保持强劲。
• 投资活动现金流净额：2017年为-560.41亿元，2018年预计为30亿元。
• 筹资活动现金流净额：2017年为283.85亿元，2018年预计为-1609.69亿元。

附：公司未来规划

• 持续推进供排水提标扩容项目。
• 加快燃气市场拓展，提升气化率至90%以上。
• 非公开发行股票募资11.2亿元，用于供排水和燃气项目。

总结

洪城水业作为南昌市公用事业平台，具备较强的区域垄断优势，业务涵盖供水、污水处理及燃气销售与工程安装。公司管理层积极增持，显示发展信心。水价上调预期增强，预计带来显著的营收和毛利增长。燃气业务受益于“气化南昌”政策，增长空间较大。公司盈利稳健，估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。