20150924-上海证券-洪城水业-600461.SH-向_大公用_平台转型_15页_814kb

详细总结

核心内容

本报告分析了一家从事电力、燃气及水的生产与供应的公司，主要业务包括自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设等。公司位于江西南昌，是区域水务龙头，具有较强的供水区域垄断性。2015年上半年，公司完成了资产重组，进入燃气和二次供水业务领域，推动其向“大公用”综合型平台转型。

主要观点

• 公司在南昌供水市场占据绝对领先地位，供水能力达144万立方米/日，市场占有率超过90%。
• 污水处理业务覆盖江西全省，设计处理能力达157.55万立方米/日，辐射能力强，具有较高的品牌影响力。
• 工程业务主要由南昌市自来水工程有限责任公司经营，涉及给排水工程、市政施工等多个领域。
• 2015年上半年，公司总收入为35.57亿元，每股收益为0.61元，动态市盈率为17.59倍，估值略低于行业平均水平。
• 重组方案包括发行股份购买资产和募集配套资金，以提升公司业务范围和盈利能力。

关键信息

基本数据 (2015H1)

• 报告日股价：10.78元
• 12个月A股价格区间：9.62元 / 15.11元
• 总股本：330.00百万股
• 无限售A股/总股本：100%
• 流通市值：35.57亿元
• 每股净资产：5.79元
• PBR（市净率）：1.86倍

主要股东 (2015H1)

• 南昌水业集团有限公司：34.72%

收入结构 (2015H1)

• 自来水：35.73%
• 污水处理：39.07%
• 供排水管道工程：22.10%

重组方案

• 向市政控股发行股份购买南昌燃气51%股权
• 向公交公司发行股份购买公用新能源100%股权
• 向水业集团发行股份购买二次供水公司100%股权
• 募集配套资金：57,675.00万元，用于水务业务和光伏发电项目

投资建议

• 未来六个月内，给予“谨慎增持”评级
• 预测2015-2016年每股收益分别为0.61元和0.68元
• 动态市盈率分别为17.59倍和15.96倍
• 公司估值略低于行业平均估值，但具备区域优势和转型潜力

财务简析

• 营业收入：2015年预计为15.78亿元，2016年预计为17.52亿元
• 归属于母公司的净利润：2015年预计为2.02亿元，2016年预计为2.23亿元
• 毛利率相对稳定，2015年上半年为33.68%
• 期间费用率逐年下降，2015年上半年为18.04%

业务发展展望

“水十条”出台，水处理行业迎发展机遇

• 2015年发布的《水污染防治行动计划》推动了水处理行业的发展
• 污水处理收费标准将上调，有利于公司提升盈利能力
• 未来污水处理厂提标扩能改造和中水回用市场空间广阔
• 高层建筑二次供水系统需求增加，为公司带来新的增长点

清洁能源具发展前景

• 公司通过重组进入燃气业务和光伏发电领域，推动清洁能源发展
• 天然气作为清洁能源，有助于改善环境污染，符合国家政策导向
• 南昌燃气是南昌地区的主要燃气供应商，用户数增长迅速

风险因素

• 政策风险：国家产业政策和环保投资规模变化可能影响公司业务
• 业务经营风险：公司业务高度依赖南昌本地市场，存在区域垄断性风险
• 税收政策变化风险：污水处理业务享受税收优惠，若政策变化将影响公司盈利能力
• 整合风险：重组后新业务整合难度大，可能影响整体运营效率

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2015年：每股收益0.61元
  • 2016年：每股收益0.68元
  • 动态市盈率分别为17.59倍和15.96倍

• 投资建议：

  • 未来六个月内，给予“谨慎增持”评级
  • 公司具备区域优势，资产重组有利于平台转型，未来盈利增长可期

总结

该报告分析了公司作为区域水务龙头的业务结构、资产重组情况、财务数据及未来发展趋势。公司通过向燃气和二次供水业务拓展，进一步完善其“大公用”平台布局。在“水十条”政策推动下，污水处理行业迎来发展机遇，同时清洁能源项目如光伏发电也有望提升公司综合竞争力。尽管存在政策、市场及整合等风险，但公司估值低于行业平均水平，具备良好的成长潜力，建议投资者“谨慎增持”。