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2018年下半年中国证券行业信用风险展望总结

核心内容

2018年下半年，中国证券行业在“强监管”和“金融去杠杆”背景下，面临市场震荡、业务转型、信用风险暴露等多重挑战。监管趋严、市场行情低迷、业务结构调整等因素共同影响证券公司的盈利能力与信用水平。整体来看，行业信用水平保持稳定，但分化趋势明显，大型综合券商表现更为稳健，中小券商则面临较大压力。

主要观点

• 监管趋严：证券行业持续受到“强监管”影响，多项业务新规落地，现场检查力度加大，罚单数量激增，合规管理能力首次被纳入分类评价加分项。
• 发债规模增长但增速放缓：证券公司发行债务融资工具规模有所增长，但增幅收窄；发债主体和存续债券主体级别集中在AAA和AA+，整体信用水平较高。
• 盈利水平下滑：证券公司上半年营业收入和净利润同比分别下降11.92%和40.53%，主要受股票质押业务风险暴露和市场行情震荡影响。
• 业务结构变化：经纪业务回升为第一大收入来源，自营业务和投行业务收入下滑明显，信用业务风险暴露，资管业务向主动管理转型。
• 行业集中度提升：前十大证券公司营业收入和净利润占全行业的比例分别达到41.74%和69.49%，大型券商抗风险能力更强，行业“强者恒强”趋势凸显。
• 净资本为关键因素：净资本是证券公司未来发展的核心，行业资本补充趋势持续，但增速趋缓；行业整体流动性较好，财务杠杆水平小幅上升。
• 股票质押风险显现：股票质押业务规模下降，触及平仓线的个股数量增加，但证券公司已计提减值损失，风险可控。
• 资管业务转型：资管业务“去通道”趋势明显，但收入未明显下滑，主动管理能力成为核心竞争力；ABS业务增长迅速，或成未来重点发展方向。

关键信息

一、监管与合规

• 2018年证券公司分类评价首次将“合规管理能力”纳入加分项。
• 2018年上半年监管层对证券公司开出34份罚单，其中17份涉及投行业务，显示监管重点在风险控制和合规管理。
• 证券公司因违规问题被处罚，主要集中在2015~2016年的投资银行项目。

二、发债情况

• 2018年上半年共发行149期债务融资工具，合计3,357.40亿元，同比增长10.51%。
• 公司债占比达50.43%，为发债主力；短期融资券增长较快，占比提升11.77个百分点。
• 发债主体级别以AAA和AA+为主，无AA-以下主体，整体信用水平较高。

三、盈利与收入结构

• 证券公司上半年净利润大幅下降40.53%，主要受股票质押业务减值影响。
• 前三大收入来源仍为经纪、自营和投行业务，但投行业务占比下降，信用业务降至近三年低点。
• 市场震荡下行，佣金率持续下滑，传统业务收入不确定性增加，财富管理成为转型方向。

四、投行业务情况

• IPO过会率下降至52.25%，再融资规模下降23.08%，投行业务整体低迷。
• 前十大券商股债承销市场份额达61.34%，大中型券商优势明显。
• CDR试点可能为部分大型券商带来业务增量。

五、信用交易业务

• 两融余额下降10.68%，股票质押业务规模大幅下滑，触及平仓线个股数量增加。
• 平均履约保障比例为1.54倍，市场继续下跌16%将触发平仓线。
• 股票质押风险对证券公司利润造成短期冲击，但整体影响有限。

六、资管业务转型

• 资管业务规模下降18.62%，但净收入基本持平，显示转型成效初显。
• 主动管理能力成为资管业务核心竞争力，非标投资受限，ABS业务潜力巨大。

七、行业集中度提升

• 前十大券商营收和净利占比分别达41.74%和69.49%，行业分化明显。
• 大型券商抗风险能力更强，业绩稳定性优于中小券商。

八、资本补充与流动性

• 证券公司通过IPO、配股、增发等方式补充资本，行业资本实力保持稳定。
• 行业净资产为1.86万亿元，净资本为1.56万亿元，财务杠杆倍数为2.83倍。
• 资产流动性较好，自有资产负债率上升至64.71%。

行业展望

• 监管趋势：严监管将持续，合规管理和风险控制仍是重点，需关注相关风险事件。
• 资本补充：证券公司补充资本大势所趋，但增速趋缓，行业整体信用水平保持稳定。
• 市场环境：国际形势复杂化、证券市场震荡或难以改善，短期业绩承压。
• 风险控制：证券公司需提升风控能力，应对市场波动和业务转型带来的挑战。

总结

2018年下半年，证券行业在监管趋严和市场震荡的双重压力下，继续推进合规管理与业务转型。尽管盈利水平承压，但行业整体信用保持稳定，大型综合券商表现优于中小券商。未来，证券公司需进一步增强资本实力、提升主动管理能力，以应对市场不确定性，推动行业向高质量发展转型。