20220401-东方金诚-城投债政策专题研究_从注册审核看近期城投发行政策边际变化_7页_1mb

报告摘要

2022年以来，城投债发行呈现出明显的政策收紧趋势，尤其在交易所市场，私募债发行显著走弱，整体净融资规模回落。城投债募集资金用途以借新还旧为主，反映出地方债务风险防控的持续加强。监管机构对城投债的审核标准逐步提高，政策导向从“控总量”转向“精细化管理”，融资分化现象逐渐显现。

城投债净融资回落：2022年1-2月城投债发行量同比减少0.94%，偿还量同比增加13.62%，净融资同比下滑12.74%。
募集资金用途以借新还旧为主：用于项目建设的资金占比降至不足2%，表明城投债更多用于债务置换而非新增项目投资。
交易所注册审核持续偏紧：2022年1-2月交易所城投债通过注册项目数量和金额同比分别下降13.6%和32.6%，而终止审查项目数量和金额同比大幅增长75%和82%。
交易商协会审核相对宽松：交易商协会城投债通过注册项目数量和金额变化较小，显示其政策收紧幅度有限。
信用等级分化明显：低资质主体（如AA及以下）的审核通过率偏低，反映出监管对低等级城投的审慎态度。
区域差异显著：甘肃、云南、四川、河北等省份的城投债通过情况较差，需重点关注其净融资变化。
政策导向精细化管理：监管机构逐步推进分档审理和募集资金用途限制，导致债务风险较高的区域融资压力加大，城投主体分化加剧。
隐债化解持续推进：预计城投公司发债增速将逐渐放缓，但整体发行规模不会明显收缩，与宏观流动性宽松和财政对基建支持的预期一致。
城投职能转型：随着地方融资平台职能的弱化，城投企业将更加注重自身业务转型。

交易所城投债：
- 2022年1月和2月通过注册项目数量分别为102只和24只，同比分别减少13.6%和40.0%。
- 计划发行金额分别为1426.84亿元和359.50亿元，同比分别减少32.6%和45.5%。
- 终止审查项目数量分别为14只和32只，同比分别增加75.0%和166.7%。
- 终止审查金额分别为218.40亿元和472.00亿元，同比分别增加82.0%和130.8%。
交易商协会城投债：
- 2022年1月和2月通过注册项目数量分别为69只和38只，同比持平和下降30.9%。
- 计划发行金额分别为571.80亿元和372.66亿元，同比分别上涨9.1%和小幅下降7.6%。

信用等级分布：AA及以下城投债终止审查金额占比达59.4%，反映出监管对低资质主体的严格把控。
区域表现：
- 通过情况较好：北京、广东、天津、湖北、福建、山西、上海等省份城投债计划发行金额同比正增长。
- 通过情况较差：吉林、贵州、重庆、湖南、江苏等地区降幅较大，其中四川、云南、甘肃、河北等省份终止审查金额较高。

政策导向：中央持续强调“防风险”，严控新增隐性债务，推动隐性债务化解。
政策延续性：2021年以来的紧缩政策在2022年得到延续，甚至可能有所加码。
未来趋势：
- 城投债发行增速放缓，但规模不会明显收缩。
- 融资分化加剧，高风险区域融资压力增大。
- 城投企业将更加关注业务转型，逐步脱离地方融资平台角色。