20220428-安信证券-三峡能源-600905.SH-海风拉动业绩增长_储备项目充足_奠定长期成长动力_5页

报告摘要

三峡能源（600905.SH）2021年报及2022年一季报总结

核心内容

三峡能源在2021年及2022年一季度实现了业绩的显著增长，主要得益于海上风电项目的集中投产。公司2021年实现营业收入154.84亿元，同比增长36.85%；扣非归母净利润50.67亿元，同比增长45.53%。2022年一季度营业收入57.89亿元，同比增长51.84%；扣非归母净利润22.64亿元，同比增长52.29%。公司业绩增长符合市场预期，显示出其在新能源发电领域的强劲发展势头。

主要观点

海风项目拉动业绩增长：2021年公司新增装机容量7.28GW，其中海上风电3.24GW，成为业绩增长的主要动力。2022年一季度，海上风电发电量同比增长205.69%，体现出海风项目对收入的显著贡献。
装机容量稳步提升：截至2021年底，公司累计装机容量达22.9GW，同比增长47%。其中风电14.27GW、光伏8.41GW，显示出公司在风电和光伏领域的全面布局。
市场占有率突出：公司在广东、江苏、福建、辽宁等地的海上风电项目装机容量合计4.58GW，占全国市场份额的17.34%，进一步巩固了其海上风电龙头地位。
项目储备充足：2021年公司新增项目核准/备案及建设指标超过16GW，其中在国家首批约1亿千瓦大型风电光伏基地项目中获得6.85GW，显示出公司项目获取能力强劲，长期成长空间广阔。
投资收益显著：2021年公司对联营企业和合营企业的投资收益达11.5亿元，其中对金风科技、新疆风能、福建三川海风的投资收益分别达到3.66亿元、4.06亿元、1.54亿元，体现了公司在产业链上下游的广泛合作与投资布局。
盈利能力和成长性突出：预计2022-2024年公司营业收入分别为239.88亿元、290.61亿元、364.74亿元，增速分别为54.9%、21.1%、25.5%；净利润分别为84.1亿元、110.1亿元、136.7亿元，增速分别为49.1%、30.9%、24.2%。公司成长性突出，盈利能力持续增强。

关键信息

2021年关键数据：
- 营业收入：154.84亿元，同比增长36.85%
- 扣非归母净利润：50.67亿元，同比增长45.53%
- 新增装机容量：7.28GW，其中海风3.24GW
- 累计发电量：330.69亿千瓦时，同比增长42.52%
- 风电发电量：227.89亿千瓦时，同比增长44.68%
- 光伏发电量：94.99亿千瓦时，同比增长42.91%
2022年一季度关键数据：
- 营业收入：57.89亿元，同比增长51.84%
- 扣非归母净利润：22.64亿元，同比增长52.29%
- 总发电量：116.31亿千瓦时，同比增长46.58%
- 海上风电发电量：29.53亿千瓦时，同比增长205.69%
财务预测：
- 2022E：主营收入239.88亿元，净利润84.1亿元
- 2023E：主营收入290.61亿元，净利润110.1亿元
- 2024E：主营收入364.74亿元，净利润136.7亿元
估值指标：
- 2022E：市盈率18.4倍，市净率2.0倍
- 2023E：市盈率14.0倍，市净率1.8倍
- 2024E：市盈率11.3倍，市净率1.6倍
- 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价8.50元

风险提示

政策推进不及预期：国家对新能源产业的支持力度可能影响项目推进速度。
项目投产进度不及预期：部分项目可能因外部因素延迟投产，影响业绩表现。

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (亿元)	113.15	154.84	239.88	290.61	364.74
净利润 (亿元)	36.11	56.42	84.10	110.12	136.73
毛利率 (%)	57.7%	58.4%	58.2%	61.9%	62.4%
营业利润率 (%)	38.0%	43.8%	41.1%	44.4%	44.0%
净利润率 (%)	31.9%	36.4%	35.1%	37.9%	37.5%
ROE (%)	8.6%	8.2%	11.0%	12.7%	13.8%
ROA (%)	2.8%	2.8%	3.2%	3.9%	3.6%
ROIC (%)	7.8%	8.6%	9.4%	8.1%	9.9%

投资建议

评级：买入-A
6个月目标价：8.50元
当前股价（2022-04-27）：5.40元
12个月价格区间：3.82/7.99元
成长性：公司未来三年的收入与利润均保持较高增速，成长性突出。
估值水平：随着盈利增长，估值逐步下降，具有一定的投资吸引力。

财务指标分析

费用率：四费/营业收入维持在23%左右，管理费用率有所下降，财务费用率稳定。
偿债能力：资产负债率从67.4%上升至69.9%，流动比率和速动比率有所下降，但利息保障倍数保持稳定。
分红指标：2021年分红比率19.2%，预计2022-2024年分红比率将逐步提高，达到11.4%。

总结

三峡能源凭借海上风电项目的集中投产，实现了业绩的快速增长。公司储备项目充足，未来成长空间广阔。财务指标显示公司盈利能力增强，估值逐步下降，具备长期投资价值。尽管存在一定的政策与项目推进风险，但其在新能源发电领域的龙头地位和品牌优势，使其在市场中具有较强的竞争力。投资者可关注其未来三年的业绩增长和估值变化，以评估投资价值。

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