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市场震荡，继续避险？——详细总结

核心内容

本报告由天风证券分析师团队于2021年11月4日发布，围绕当前宏观经济、市场策略、固收及金工分析、银行与非银板块进行综合解读，重点分析市场震荡环境下应如何把握结构性机会。

主要观点

宏观：地产和通胀的持续性

• 个别房企违约引发风险传染，大宗商品价格快速上涨是市场担忧的两大问题。
• 政策底逐渐明朗，房企违约风险有所缓解，市场避险情绪释放。
• 美国经济增速放缓，消费数据疲软，显示经济可能走向“衰退”而非“滞胀”。
• 通胀预期回落，但美债利率仍受期限溢价支撑，整体处于中性偏乐观状态。
• 中国流动性仍偏松，但政策独立性强，市场对宏观和政策的映射趋于平稳。

策略：市场在担心什么？

• Q4经济预期和三季报表现拖累主要来自地产、基建和消费。
• 就业成为决定货币政策力度的关键变量，出口、制造业投资、就业形成逻辑链条。
• 出口数据持续超预期，与美国消费和库存周期有关。
• 当前市场处于“信用收缩后期”向“信用扩张前期”过渡阶段，结构性机会有限。
• 推荐提前布局新能源、军工、消费及科技等高景气或困境反转行业。

固收：11月流动性及债市走势

• 外围方面，美债与TIPS利差高位，但10年-2年期限利差下降，反映Taper预期。
• 国内流动性维持中性，央行不进行价格型宽松，市场利率以政策利率为中枢。
• 债市总体维持横向移动，利率波动较小，10年国债利率接近2.95%。
• 信用债收益率下降主要由政策预期缓和及市场结构性欠配推动，未来利差可能维持横盘震荡。

金工：行业配置模型更新

• 市场处于震荡格局，核心驱动变量转向风险偏好。
• 11月模型显示利率和经济处于下行阶段，建议配置消费和科技。
• 预计2022年新能源动力系统、航空机场、养殖和消费等行业景气度较高。
• 当前沪深300、上证50及创业板指估值处于中等水平，中证500估值较低，建议关注。

银行：三季报后的展望

• 银行三季报显示营收和净利润同比增长，非息收入推动业绩增长。
• 资产质量改善，不良率下降，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强。
• 银行板块配置性价比凸显，重点推荐招商银行、平安银行、宁波银行、杭州银行、邮储银行和江苏银行。

非银：东财可转债延迟强赎分析

• 东财转债触发强赎条款，但公司选择不提前赎回，显示管理层对公司未来发展的信心。
• 此举有助于消化市场对强赎后的交易冲击，释放长期发展潜力。

关键信息

• 风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期。
• 流动性预期：资金面总体稳定，市场利率围绕政策利率波动。
• 行业配置建议：重点配置新能源、军工、消费、科技等方向。
• 可转债分析：东财转债延迟强赎释放积极信号。
• 银行板块表现：业绩持续向好，资产质量改善，配置价值凸显。

结构性机会布局

• 延续高景气行业：光伏、储能、风电、新能源运营商、军工。
• 困境反转行业：农业、必选食品、汽车及零部件、旅游出行。

总结

当前市场处于震荡格局，经济表现偏向“衰退”，通胀见顶，政策宽松力度有限。在“信用-盈利”二维模型中，市场处于信用收缩后期向信用扩张前期过渡阶段，整体机会有限。建议关注结构性机会，提前布局高景气及困境反转行业。银行板块业绩稳健，资产质量改善，配置性价比凸显。流动性方面，维持中性乐观，利率横向移动为主，债市震荡。东财可转债延迟强赎释放积极信号，市场避险情绪有所缓解。