20240918-天风证券-天风总量联席解读_天风总量每周论势2024年第33期_6页_430kb

固定收益市场分析总结

总体策略观点

报告提出，债市利率在8月后(尤其是8月底)继续下行，短期变异加速，主要受供给结构变化、机构策略调整、央行引导、博弈降息等多重因素影响。未来债市策略需根据监管约束、资金成本变化，选择“做陡”或“做平”曲线布局，关注两大风险：监管再度加强与稳增长政策改变宏观预期。对于非银行业，上半年业绩下滑明显，但政策红利持续释放，头部券商可能受益于马太效应，建议关注高经纪业务占比及有重组预期的头部券商业绩弹性。

宏观形势与预期

• 自2022年以来，我国内需政策高度敏感。
• 历史二次探底行情中，市场低迷期后风险偏好回落，待宏观指标改善后出现修复信号。
• 8月经济数据显示经济仍处于低位筑底阶段。国内CPI同比有所回升，社融脉冲小幅回落，PMI\PPI\M1均处于下行，仍处于普林格的第六阶段；8月美国CPI同比进一步回落。
• 政策方面，进入四季度后可能迎来政策拐点，重要会议释放积极信号是市场期待。

信用债市场分析

• 美元指数波动、美联储降息、国内基本面变化等因素均为利空因素。
• 近期城投净融资回正，信用利差被动走阔，需关注市场波动风险。
• 转债方面，部分转债减资清偿开始兑付，市场交易逐步冷清。

可转债市场分析

• 转债市场周报指出部分转债开始清偿，但数量有限，市场待量变积累突破地量后出现质变的过程。
• 市场情绪低迷导致波动率待放大，内需消费板块在政策与预期博弈中值得重点关注。

非银行业分析—券商板块

• 上半年券商整体业绩表现不佳，ROE下降，投行业务下滑显著。
• 政策方面，新“国九条”、暂停转融券等利好集中释放，资本市场政策红利释放，有望开启基层牛市行情。
• 考虑券商估值提升、交易活跃度提升带来的经纪收入，以及头部券商兼并预期使券商板块具备长期投资价值，研报建议关注高弹性券商业绩反弹机会。

风险提示

• 债券市场风险：监管再度加强、宏观预期改变。
• 跨市场风险：美元指数波动超预期、美联储降息超预期、地缘冲突超预期、国内基本面超预期、流动性收紧超预期。
• 非银风险：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、兼并重组不确定性。

总结

短期建议根据监管及央行引导布局债券多头策略，关注“做陡”或“做平”曲线的选择。长线应耐心等待“地量之后的波动放大”，关注具备垄断和稀缺性的高股息资产，后者亦受益于牛市预期和科创板等政策红利释放。同时对券商板块应予以高度关注，尤其是收益弹性大、有合并预期的头部券商。