20240403-天风证券-天风总量联席解读_天风总量每周论势2024年第11期_5页_347kb

天风证券固定收益2024年第11期研究报告要点总结

宏观：3月PMI数据超预期的原因及美国降息预期的判断
3月PMI数据超预期反映当前经济正在稳步修复。出口与制造业拉动是主要动力，1-2月统计局数据显示一季度GDP同比增速可能达到5%左右。美国经济表现强劲，新增就业和薪资保持稳定，居民实际收入改善，企业盈利和非住宅投资增长势头不减。因此，年内75bp的降息预期或继续下调，美联储存在对名义中性利率低估的问题。若油价快速上升推高通胀，不排除快速收紧政策甚至加息的可能性。美国大选年背景下，美联储更倾向于不必要不降息，口头调整或替代实际货币政策操作。综合判断，美债利率或将在高位维持较长时间，风险包括美国通胀、流动性收紧超预期等。

固收：4月债市走势及投资策略
4月债市需重点观察四个方面：政策实际落地力度、数据改善的持续性、央行政策和资金面、机构行为变化。相比2019、2020、2023年年初的市场情况，债市可能存在一定阻力，目前难以简单看空。预计央行仍可能通过降准或引导LPR调整来维持流动性，资金利率受外部均衡影响难显著下行但仍会围绕OMO利率波动。整体债券波动区间暂估为225BP-245BP。建议采取哑铃策略，配置长期国债和短久期产品，保持久期暴露。信用市场在震荡行情中票息策略仍可关注。

非银：中国人寿2023年报点评
中国人寿2023年归母净利润2111亿元，同比下滑，但四季度单季净利润大幅增长408%。负债端复苏，全年总NBV增长119%，长期期交业务结构改善带动保费增长。投资端拖累，净投资收益率下滑23bps至3.77%。公司调整经济假设后，2023年内含价值和NBV的可信度提升，新产品NBV较旧假设下降10%。当前PEV估值0.56x，处于历史低位。投资建议：看好24年负债端延续增长，资产端受益于市场回暖。调整盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示
包括美国通胀、流动性收紧、贷款违约超预期；宏观经济、政策、市场不确定性；行业政策调整、权益波动、保单销售不及预期等。

分析师声明
本报告所列观点源于分析师对已陈述材料的专业判断，透露报酬与投资建议无直接关联，未经天风证券书面许可，不得用于其他用途，投资建议仅供参考，不作为买卖依据。