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固定收益专题报告（2024-05-08）

1. 研究报告摘要

• 固收观点：PMI数据分化，4月经济数据整体回升但动能不强，主要受低基数效应影响。制造业投资依赖政策支持，财政货市政策保持稳健，宏观图景仍支持债券多头思维。
• 经济预测： 预计4月工业增加值同比6.8%，固定资产投资同比4.8%，社会消费品零售总额同比4.9%，CPI同比0.1%，PPI同比-2.2%，出口同比-5.3%，进口同比2.4%；新增信贷0.9万亿元，新增社融1.0万亿元，M2同比8.2%。政策诉求偏稳健，大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进。产业政策提及国家战略科技、新兴产业、未来产业等，房地产政策首次提出“统筹研究消化存量房产”。
• 通胀分析： 公用事业价格上涨对通胀影响有限，电价为拉动物价上行主因。水资源、能源价格上涨对PPI影响更大，能源行业受上游价格影响明显。预计未来通胀压力不大，但存在不确定性。
• 市场策略： 把握三中全会改革预期（7月召开，研究推进中国式现代化）和政治局会议定调，政策靠前发力支持经济。国内PMI虽处于扩张区间但边际回落，非制造业指标走弱，需关注结构性分化。

2. 固收与宏观解读

• 宏观经济： 4月经济数据受低基数提振，PMI数据表明制造业投资政策支持依赖，PSL缩量和政府债净融资负值表明金融财政支持政策力度不高。
• 地缘风险：
  • 美国4月非农就业低于预期（175万人vs243万），降息预期提前（交易员预期9月首次降息，全年2次）。
  • 俄乌冲突持续，俄军推进重要据点；巴以冲突中以色列继续进攻拉法，胡塞武装扩大打击范围。
  • 国际地缘风险较高，需关注通胀、流动性变化。海外环境不确定，新增非农就业低于预期削弱美联储降息预期，特朗普政府政策影响仍在。

3. 产业配置建议

• 两大主线： “产业升级”部门投资（数字中国、制造强国）和“发展支撑”领域投资（能源安全、金融强国）。
• 具体配置建议：
  • 数字中国：半导体、计算机、传媒；
  • 制造强国：汽车、工业母机、机器人、消费电子；
  • 能源安全：煤炭、核电、光伏、风电；
  • 金融强国：券商、银行。

4. 金工分析

• 市场判断： 市场进入数据真空期，风险偏好上升；技术指标显示短期强势，但仍震荡，需关注放量滞涨信号。指数站上20日均线，震荡格局维持。
• 行业配置建议： 5月推荐新能源车、家电、工业金属、养殖； TWOBETA模型推荐科技且“AI”热度不减。
• 股票仓位建议： Wind全A指数估值处于极低水平，建议绝对收益产品仓位在80%。
• 风险提示： 市场环境变动、模型历史数据依赖风险。

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