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稳健的复苏前景总结

核心内容

友邦保险在2021财年展现出多元市场复苏的潜力，尽管其中国内地市场的新业务价值（NBV）复苏速度低于预期，但新加坡和马来西亚市场表现强劲，NBV实现同比正增长。整体来看，友邦保险的业务韧性凸显，公司上调了2021年目标价至115港币，并维持“买入”评级。

主要观点

1. NBV复苏情况：

   • 中国内地市场NBV在2H20下降20%，主要受预扣税影响，剔除该影响后，NBV同比下降15%。
   • 新加坡和马来西亚市场NBV在2H20实现反弹，分别录得13%和10%的同比增长。
   • 香港市场NBV在2H20下降64%，受疫情和社运双重打击，但预计2021财年温和增长11%。
   • 全球市场NBV预计在2021财年增长18%，主要得益于其他市场的复苏。

2. EPS与盈利预测：

   • 2021/2022/2023财年EPS预计为0.63/0.71/0.75美元。
   • 2021财年友邦的归母净利润预计增长31.19%，全年盈利预计稳健增长。

3. 估值调整：

   • 基于DCF估值法，目标价从105港币上调至115港币。
   • 估值溢价为2%，考虑了友邦较好的业务质量。

4. 市场表现：

   • 中国内地市场是友邦最大的NBV驱动力，贡献近三分之一。
   • 香港市场仍面临通关不确定性，是未来的主要风险因素。

5. 资本与经营状况：

   • 友邦资本实力强劲，偿付能力充足，且自由盈余头寸占调整后净资产的47%。
   • 派息政策稳定，预计维持在营运利润的三分之一以上。

关键信息

• 中国内地市场：

  • 2020财年NBV贡献占比升至32%。
  • 2H20 NBV下降20%，剔除预扣税影响后为15%。
  • 头两个月NBV增长强劲，预计2021财年NBV增长17%。

• 香港市场：

  • 2H20 NBV下降64%，预计2021财年增长11%。
  • 口岸恢复是影响NBV增长的关键因素。

• 新加坡市场：

  • 2H20 NBV增长13%，表现优于1H20。
  • 预计2021财年NBV增长13%，OPAT增长11%。

• 马来西亚市场：

  • 2H20 NBV增长10%，复苏超预期。
  • 预计2021财年NBV增长16%。

• 泰国市场：

  • 2H20 NBV下降3%，但新业务价值利润率强劲。
  • 预计2021财年NBV增长13%。

• 资本状况：

  • 自由盈余头寸占调整后净资产的47%，资本充足。
  • 偿付能力充足，集团层面资本规则实施后，LCSM比率显示公司资本状况良好。

• 估值与财务指标：

  • 2021财年PE为20.14倍，PEV为2.13倍，PB为2.20倍。
  • 预计2021/2022/2023财年营运ROE分别为9.9%、10.6%、10.5%，营运ROEV分别为13.1%、13.2%、13.3%。

风险提示

1. 内地市场扩张失败，可能影响增长预期。
2. 代理人质量或业务质量严重恶化，可能影响经营表现。
3. 重大投资损失，可能对利润造成影响。

估值方法

采用三阶段（50年）DCF法，基于会计指标和内含价值指标进行估值，考虑了资本成本、ROE、ROEV等假设，并结合市场预期进行预测。

财务预测

总结

友邦保险在2021财年展现出多元市场复苏的潜力，尤其是在新加坡和马来西亚市场。尽管内地市场受预扣税影响，但其复苏势头强劲。公司对2021财年NBV增长预测为17%，并上调目标价至115港币，反映其长期增长潜力。尽管存在不确定性，如香港通关情况，但友邦保险的资本实力和良好的经营质量仍支撑其稳健增长。投资者应关注内地市场扩张、代理人质量及投资风险等关键因素。