20210322-天风证券-友邦保险-01299.HK-真价值真成长_竞争壁垒不断增强_67页_6mb

报告摘要

友邦保险（01299）总结

核心内容

友邦保险是一家在亚太地区拥有广泛业务布局的保险公司，其核心优势在于稳定的承保盈利能力、优越的公司治理、强大的代理人体系、广泛的策略性伙伴网络以及全面的“保险+健康+医疗”闭环服务体系。此外，友邦正全面推进科技赋能策略，以提升增长效率和客户体验。

主要观点

稳定的承保盈利能力：
- 2010-2019年NBV复合增速为 $22.5%$，2020年NBV同比 $-33.4%$，但2021年1-2月NBV同比 $+15%$，预计2021年NBV将重回双位数增长轨道。
- NBV的持续增长和营运差异优秀使得ROEV持续提升。
- 营运利润中死费差贡献为 $64%$，受资本市场波动影响较小。
- 派息与营运利润挂钩，分红额稳定提升。
优越的公司治理：
- 股权分散、市场化的经营机制形成了高效的授权管理机制。
- 董事会成员涵盖政商界、保险界、财务和投资等多个领域，有利于公司跨区域业务发展。
- 管理层薪酬制度强调长期激励，与公司目标高度一致。
深耕亚太市场：
- 业务覆盖18个亚太市场，不同发展阶段的市场中的子公司相继发力，为公司带来长期增长动力。
- 亚太地区整体处于中高速经济增长阶段，人均GDP提升带来保险深度增长。
- 亚太地区中产阶级规模将显著增长，未来亚洲富裕人群的增长将超过全球平均水平。
多渠道拓展：
- 代理人渠道NBV占比近 $80%$，MDRT会员人数全球第一。
- 与多家大型银行建立独家策略性合作，拓展银行保险渠道。
- 探索与非传统数码平台合作，提升客户覆盖范围。
“保险+健康+医疗”闭环服务体系：
- AIA Vitality 健康计划鼓励客户自主健康管理，提升客户粘性。
- 通过Medix等第三方平台或自建医疗网络，提供远程医疗、个人医疗案例管理服务。
- 跨区域医疗通行证覆盖多个市场，客户可享受跨境就医服务。
科技赋能策略：
- 2021年将全面实施数字化发展策略，推动数据分析融入业务流程。
- 通过科技工具赋能代理人招聘、培训、销售及客户体验，提升运营效率。

关键信息

2021年估值：
- 2021年PEV为2.14倍，目标价格为140.15港元，较当前股价（97.7港元）仍有 $42.6%$ 的增长空间。
- 通过EV体系和DDM模型进行估值，乐观情形下目标价为144.0港元，DDM模型下目标价为136.3港元。
市场表现：
- 中国大陆NBV占集团 $35%$，是集团最大的增长引擎。
- 在中国香港、泰国、马来西亚、新西兰等市场市占率超 $20%$，在新加坡、菲律宾、澳洲、越南等市场市占率超 $10%$。
风险提示：
- 中国内地分公司开设慢于预期、保障险销售乏力、代理人规模提升低于预期。

未来增长机会

中国大陆：
- 适龄劳动人口平均年龄较低，未来有望提升。
- 高净值人群保险配置比例较低，存在较大增长空间。
- 高端市场发展策略包括精英代理人、高价值保障型产品及自建医疗网络。
ASEAN新兴市场（越南、印度尼西亚、菲律宾）：
- 市场潜力大，代理人渠道和伙伴分销渠道持续发展。
- 区域内医疗保障缺口大，友邦有较大的市场拓展空间。
印度市场：
- 零售保障市场领先，多渠道发展策略有助于持续增长。

业务增长驱动因素

人口结构红利：
- 35-54岁人口占比提升，带来保险购买者数量增加。
- 未来劳动人口平均年龄上升，家庭偿债压力降低，人均保费支出增加。
技术与数字化转型：
- 推出数字化招聘平台、自动化财务建议工具，提升代理人效率和客户体验。
- 与数码平台合作，探索创新销售模式。

估值与投资建议

估值模型：
- EV体系下乐观情形目标价为144.0港元，DDM模型下目标价为136.3港元。
- 综合目标价为140.15港元。
投资评级：
- 6个月评级为“买入”（首次评级）。
财务数据：
- 港股总股本为12,094.94百万股，总市值为1,181,676.04百万港元。
- 每股净资产为5.23港元，资产负债率为 $80.48%$。
- 一年内最高/最低价分别为109.30港元和60.85港元。