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信用债市场周报总结（2021年10月17日）

一、一级市场发行概况

核心内容

• 发行规模：2021年10月11日至17日，信用债发行规模总计2314亿元，较国庆节前一周增长57%。
• 到期规模：同期到期和提前偿还规模为2212亿元，增幅42%。
• 净融资：净融资规模为102亿元，实现由负转正。
• 发行失败：16只信用债发行失败或推迟，规模124.80亿元，占总发行规模的5.39%。

主要观点

• 信用债市场整体呈现发行规模上升、到期规模上升的趋势，但净融资有所改善。
• 发行失败规模有所增加，反映出市场发行环境依然存在不确定性。
• 北京、江苏和上海为发行规模前三的省市，合计发行10个省市的信用债规模超过100亿元。

关键信息

• 城投债占比：城投债发行规模为958亿元，占信用债总发行规模的41%，较上周下降14个百分点。
• AAA主体占比：AAA主体发行规模占比67%，较上周上升15个百分点，AA+和AA主体占比分别为25%和8%。
• 期限分布：1年以内债券发行规模占比58%，3年期占比20%，5年期占比19%，其余期限占比3%。

二、发行利率与利差走势

核心内容

• 发行利率：AAA、AA+、AA主体信用债平均发行利率分别为3.21%、3.86%、5.69%，较上周分别下行25BP、上行73BP、下行103BP。
• 发行利差：AAA、AA+、AA主体信用债平均发行利差分别为73BP、129BP、312BP，较上周分别收窄28BP、92BP、20BP。
• 区域差异：全国各省市平均发行利差区间为[23BP-509BP]，较上周扩大；重庆市AA主体发行利率最高，为7.65%；广西省AA主体发行利差最大，为509BP。

主要观点

• 信用债发行利率整体下行，但AA+主体发行利率略有上行。
• 发行利差整体收窄，但区域利差差异扩大，部分区域利差较高。
• 高级别债券利差收窄幅度大于中低级别，显示市场对高评级债券偏好增强。

三、二级市场成交概况

核心内容

• 交易规模：信用债二级市场交易规模为5641亿元，较国庆节前一周增长27%。
• 活跃券种：交运行业交易活跃度较高，多只城投债和产业债在银行间活跃榜上榜。
• 高估值债券：部分房地产债券如“20冠城01”和“19世茂G1”到期收益率较高，分别达到26.65%和28.18%。
• 煤炭债：前期活跃的煤炭债热度稍减，但“13平煤债”仍保持活跃。

主要观点

• 信用债二级市场交易活跃，各品种成交量均环比上升。
• 交运行业在交易中表现突出，可能受益于政策支持或行业需求。
• 房地产行业债券估值偏高，存在较大信用风险，需关注其流动性问题。

关键信息

• 活跃券种：包括“21深圳地铁MTN005”、“21广州地铁SPC008”、“21南航股MTN002”等。
• 交易品种：企业债、公司债、中票、短融和PPN交易规模分别为261亿元、159亿元、2448亿元、2020亿元和753亿元。

四、到期收益率与利差走势

核心内容

• 期限结构分化：短久期债券收益率下行，中长久期债券收益率上行；高级别债券下行幅度大于中低级别。
• 信用利差：除部分AAA级别债券外，多数城投债和产业债信用利差走阔，部分走阔幅度较大。

主要观点

• 市场整体对短久期债券偏好上升，但对中长久期债券需求减弱。
• 高级别债券利差收窄，中低级别利差扩大，显示市场风险偏好下降。
• 投资者策略开始侧重防守，关注高评级债券的安全性。

关键信息

• 6M城投债：收益率下行5.79BP，历史分位数为17%。
• 1Y城投债：收益率上行2.81BP，历史分位数为41%。
• 3Y城投债：收益率上行6.99BP，历史分位数为23%。
• 5Y城投债：收益率上行6.95BP，历史分位数为31%。
• 6M产业债：收益率上行1.23BP，历史分位数为22%。
• 1Y产业债：收益率上行4.20BP，历史分位数为38%。
• 3Y产业债：收益率下行1.35BP，历史分位数为23%。
• 5Y产业债：收益率下行0.30BP，历史分位数为39%。

五、本周评级变动

核心内容

• 下调级别：6家企业和36只债券被下调评级或展望，涉及多个行业。
• 主要下调企业：
  • 深圳深业物流集团股份有限公司：主体级别由A+下调至A-，4只债券由A+下调至A-，评级展望为负面。
  • 新力地产集团有限公司：主体级别由AA-下调至BBB，4只债券由AA-下调至BBB，评级展望为负面。
  • 凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司：主体级别由AA-下调至A+，2只债券由AA-下调至A+，评级展望为负面。
  • 江苏南通三建集团股份有限公司：主体级别由A下调至BBB，1只债券由A下调至BBB，评级展望为负面。
  • 江苏省建工集团有限公司：主体级别由AA下调至A，1只债券由AA下调至A，评级展望为负面。
• 稳定展望：阳光城集团股份有限公司评级展望调整为稳定。

主要观点

• 房地产行业受政策影响较大，多个房企被下调评级，反映市场对其信用风险的担忧。
• 城投平台和工业类企业也因现金流紧张、经营压力等因素被下调评级。
• 部分企业存在流动性风险和偿债压力，需警惕其债务违约风险。

关键信息

• 下调原因：包括现金流紧张、债务逾期、经营风险、客户违约等。
• 涉及债券：如“20深业03”、“19深业01”、“18新力03”、“17苏建01”等。

六、风险提示

• 政策风险：房地产行业政策趋紧，可能对信用债市场造成进一步冲击。
• 流动性风险：部分企业存在流动性问题，需关注其偿债能力。
• 市场波动风险：信用债价格和收益率波动较大，投资者需谨慎决策。

七、分析师信息

• 分析师：康正宇
• 执业证书编号：SAC执业证书编号：S1660521070001
• 报告来源：申港证券研究所