20160315-第一创业-信用债周策略_警惕利差扩大_建议维持短久期高评级_12页_579kb

固定收益证券信用债周策略总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的《信用债周策略》，主要分析了2016年3月第二周信用债市场动态，并提出相应的投资策略建议。

主要观点

• 市场回顾：

  • 短期融资券（短融）发行量与上周持平，但由于到期量翻倍，净融资额为负。中票发行量创近4个月新高，净融资额与上周基本持平。
  • 银行间市场资金利率R001小幅上行，R007小幅下行，国债收益率曲线整体平移下行。
  • 信用债收益率曲线整体平移下行，短端信用利差下降幅度大于长端。
  • 城投债收益率短端大幅下行，收益率曲线出现陡峭化趋势。
  • 企业债发行恢复节前节奏，认购活跃，收益率短端下行明显。
  • 公司债发行量略有减少，但AAA级发行利率较低，民企能源行业发行成本较高。
  • 房地产债流动性较好，收益率下行较多；产能过剩行业券种表现亮眼，信用利差大幅下移。

• 策略建议：

  • 维持短久期、高评级债券配置：鉴于信用利差走扩预期，建议投资者优先配置短久期、高评级债券。
  • 关注房地产债：房地产债在流动性改善背景下表现良好，具有配置价值。
  • 警惕“去产能”带来的行业分化：随着“去产能”政策的推进，行业间信用利差可能进一步扩大，需关注不同行业债券的信用风险。
  • 关注交易性机会：在震荡市中，建议关注信用利差变化带来的交易机会，尤其是短端和中等评级债券。

关键信息

1. 信用债发行回顾

• 短融：发行量为1027.5亿元，净融资额为-93.2亿元。
• 中票：发行量为487.5亿元，净融资额为283.95亿元。
• 企业债：共发行16只，合计196.2亿元，AAA级和AA级发行人为主，认购倍数较高。
• 公司债：共发行24只，合计391.5亿元，AAA级发行利率为3% - 3.6%，民企能源行业发行成本较高。

2. 信用债成交回顾

• 城投债：收益率短端大幅下行，收益率曲线陡峭化。
• 房地产债：流动性较好，收益率下行较多，如“16绿地01”收益率下行16.72BP至3.28%。
• 产能过剩行业券种：如“15天瑞债”、“11云维债”等，信用利差大幅下移。

3. 市场数据与宏观经济分析

• CPI：2月CPI同比达到2.3%，环比1.6%。预计2季度CPI仍将高位震荡。
• 利率债走势：3月第一周利率债期限利差收窄，曲线趋于平坦。
• 宏观数据：新增贷款和社融低于市场预期，宏观信号好坏参半，债市陷入震荡。

4. 债券评级变动

• 淄博宏达矿业有限公司：从BB+下调至CC。
• 深圳龙光控股有限公司：从AA上调至AA+。

5. 信用利差趋势

• 短端信用利差：下降幅度大于长端。
• 期限利差：基本保持稳定。
• 行业分化：在“去产能”背景下，行业间信用利差可能持续扩大。

市场展望

• 流动性：近期市场流动性趋稳，但基本面前景仍不明朗。
• 风险提示：需警惕信用利差扩大风险，关注震荡市中的交易机会。
• 投资策略：建议投资者维持短久期、高评级债券配置，优先考虑房地产债和优质城投债。

附注

• 免责声明：本报告仅供第一创业证券客户使用，未经授权不得传播或使用。
• 投资评级：包括股票和行业投资评级，分别定义为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。