20260123-交银国际证券-华润电力-00836.HK-2026年点火价差收窄已大致反映在估值_6页_487kb

华润电力 (836 HK) 详细总结

核心内容

华润电力是一家主要从事电力生产和销售的企业，其股票代码为836 HK。2026年1月23日收盘价为18.18港元，目标价为21.05港元，潜在涨幅为15.8%。分析认为，当前估值已大致反映市场对2026年火电板块盈利下降的担忧，因此维持买入评级。

主要观点

• 2025年业绩展望：

  • 核心盈利预计增长约6.7%，分红比例维持40%不变。
  • 火电售电量温和上升1.3%，燃料成本同比下跌9.8%，但下半年动力煤价反弹导致点火价差环比下跌。
  • 再生能源板块售电量增长显著，风/光售电量分别增长16.4%和55.5%，预计完成10吉瓦的风光新增装机目标，但盈利增长受限于发电量增速低于折旧成本。

• 2026年展望：

  • 火电长约电价同比下降约5%，但容量电价上调65%将部分缓冲。
  • 动力煤价格基数较低，预计2026年下调幅度偏小。
  • 再生能源板块售电量同比增长23%，快于总装机增长19.5%，经营利润增长约20%。

• 估值与股息率：

  • 2025/26年股息率预期接近6%。
  • 2026年市盈率（PE）为6.7倍，低于5年历史平均值22%。
  • 维持买入评级，认为当前估值水平已反映火电板块盈利下降的担忧。

关键信息

财务数据一览

装机容量及售电量预测

分部加总估值

股份资料

个股评级

• 评级：买入
• 理由：未来12个月总回报预期高于相关行业。

分析员信息

• 郑民康：wallace.cheng@bocomgroup.com，(852)37661810
• 文昊, CPA：bob.wen@bocomgroup.com，(86) 21 6065 3667

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

行业评级定义

• 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
• 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
• 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

分析员披露

• 本研究报告的观点准确反映分析员对所提及证券或其发行者的个人看法。
• 分析员薪酬与建议/观点无直接或间接关系。
• 分析员及有联系者未在报告发布前30天内交易相关证券。

商务关系及财务权益披露

• 交银国际证券有限公司及/或其关联公司与多家公司有投资银行业务关系。
• 持有东方证券、光大证券及七牛智能科技的已发行股本逾1%。

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