20160804-大和证券-华润电力-00836.HK-Small_but_encouraging_positives_to_utilisationstariffs_11页_1mb

报告摘要

中国资源电力（836 HK）分析总结

核心内容

中国资源电力（CRP）是香港上市的中国五大独立电力生产商之一，拥有30.6GW的燃煤发电能力，并运营煤矿和风电场。根据Daiwa的最新研究报告，CRP的股价目标价上调至13.30港元，较当前价格有8.3%的上涨空间。报告指出，CRP在2016年第三季度的燃煤发电利用小时数将因东部地区高温而上升，同时通过直接向集团内公司供电的安排，保护了燃煤电价，从而提升盈利能力。

主要观点

利用小时数提升：由于东部地区在2016年7月后气温高于去年，预计CRP在江苏的燃煤发电利用小时数将增加。2016年江苏燃煤发电占CRP总燃煤发电能力的约24%，而净发电量占32%。
电价保护措施：CRP已披露了9项直接向集团内公司供电的安排，平均折扣为6.4%，低于2015年和广东2016年的平均水平，未来有望增加此类安排以稳定电价。
盈利预测上调：Daiwa将2016-18年的每股收益（EPS）预测上调2.3-6.9%，主要受益于更高的燃煤发电利用小时数和更小的电价折扣。
估值分析：当前CRP的市盈率（PER）为5.5倍，市净率（PBR）为0.8倍。尽管近期股价上涨，但扣除风电业务后，其估值仍比传统IPP同行低4%。报告认为当前估值并不具吸引力，维持“Outperform”评级。
财务表现：2016年预计净利润为10,648万港元，同比上升6.2%。2017年和2018年预计分别下降7.7%和10.1%。风电业务预计推动收入增长，而燃煤发电业务则可能成为盈利拖累。

关键信息

目标价：13.30港元（从12.50港元上调）
股价表现：2016年8月4日收盘价为12.28港元
主要风险：煤炭价格反弹和电力需求下降
EPS预测：2016年为2.231港元，2017年为2.059港元，2018年为1.850港元
PBR：2016年为0.8倍，2017年为0.7倍，2018年为0.7倍
ROE：2016年为14.3%，2017年为12.2%，2018年为10.2%
自由现金流：2016年预计为4,996万港元，2017年为10,478万港元，2018年为12,644万港元
业务结构：
- 燃煤IPP：占公司价值的68.6%
- 风电IPP：占30.3%
- 煤矿：占1.1%

估值分析

SOTP估值：基于DCF模型，CRP的总估值为30.20港元/股，其中燃煤IPP部分估值为20.72港元/股，风电IPP为9.15港元/股，煤矿为0.33港元/股。
市净率（PBR）：扣除风电业务后，CRP的市净率为0.60倍，低于同行业平均的0.62倍，存在4%的折扣。
市盈率（PER）：当前为5.5倍，目标价对应的2016年PER为6.0倍，估值不具吸引力。

财务预测（2016-2018E）

指标	2016E	2017E	2018E
收入（百万港元）	62,265	61,318	61,301
净利润（百万港元）	10,648	9,826	8,830
核心EPS（港元）	2.231	2.059	1.850
每股分红（DPS）	0.849	0.783	0.704
净利率	17.1%	16.0%	14.4%
净债务/股权	100.3%	88.6%	76.2%