20260320-交银国际证券-华润电力-00836.HK-2026年装机节奏略为调整_以项目回报率为优先考虑_5页_329kb

华润电力（836 HK）2026年总结

核心内容概览

华润电力在2025年实现了超出预期的盈利表现，股东应占利润达到145亿港元，同比增长0.9%。这一成绩主要得益于新投产火电项目的所得税抵免优惠以及燃料成本的显著下降，使火电核心利润增长64.7%。尽管新能源并网装机新增13.6GW，超出原定目标，但新能源发电板块因折旧等成本上升及电价下降，核心利润同比减少。

2026年，华润电力的装机节奏有所调整，预计风光新增装机为5.5GW（其中约3.5GW为风电），主要集中于中东部地区，以确保项目回报率。火电板块通过容量电价机制回收固定成本的比例提升至不低于50%，有助于缓解电量电价下行带来的影响，预计管理口径下的煤电容量电费收入将同比增长约30亿港元。

主要观点

• 2025年盈利表现：优于预期，主要受火电项目所得税抵免及燃料成本下降影响。
• 新能源发展：2025年新增装机超预期，但因成本及电价因素，新能源板块盈利承压。
• 2026年装机策略：采取保守策略，优先考虑项目回报率，集中于中东部地区。
• 火电板块调整：容量电价机制优化，有助于改善火电板块的盈利能力。
• 未来盈利展望：短期盈利仍面临压力，但保守发展策略有利于中长期成长。
• 股息率预期：公司预计在2026/27年保持5%以上的股息率，具有一定的吸引力。

关键信息

• 2025年业绩：
  • 股东应占利润：145亿港元
  • 核心利润：13,803百万港元
  • 股息率：40%，每股0.771港元
• 2026年装机计划：
  • 风光新增装机：5.5GW（约3.5GW为风电）
  • 项目区域：中东部地区（消纳及定价能力较强）
• 火电板块调整：
  • 容量电价回收比例：从30%提升至50%
  • 容量电费收入预期增长：约30亿港元
• 盈利压力：
  • 短期受电价下行及成本上升影响
  • 长期发展策略偏保守，有利于资源优化与成本控制
• 估值与评级：
  • 目标价：21.05港元
  • 评级：买入
  • 总估值：约21.05港元/股（基于分部加总估值）

估值与行业对比

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较并无确信观点。

行业评级定义

• 领先：预期行业未来12个月表现优于大盘。
• 同步：预期行业未来12个月表现与大盘一致。
• 落后：预期行业未来12个月表现劣于大盘。

分析员披露

• 个人利益声明：分析员观点反映其个人对所提及证券的看法，无薪酬关联。
• 交易披露：过去30日无交易相关证券。
• 财务利益：无持有相关证券的财务利益。

免责声明

• 本报告内容基于交银国际证券认为可靠的信息来源，但不保证其准确性或完整性。
• 报告仅作一般性参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时更改，且不承担因依赖报告内容而产生的任何责任。
• 报告不适用于所有司法管辖区或国家，部分地区可能违法。

分析员与相关公司关系

• 交银国际证券及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系，包括但不限于交通银行、国联证券、四川能投发展、光年控股等。
• 持有东方证券及光大证券已发行股本超过1%。

附注

• 本报告以中英文双语发布，英文版本为准。
• 交银国际证券为交通银行附属公司。