关键假设表调整与交流精粹（2018年6月）：原材料价格预期稳定，信用收缩负循环受关注-20180607-申万宏源-43页-1mb

申万宏源2018年6月投资观点总结

核心内容概览

2018年6月，申万宏源研究所召开观点交流会，重点分析了信用风险、宏观经济、行业趋势及投资策略。整体来看，市场对经济悲观预期有所扭转，原材料价格预期趋于稳定，部分行业如新能源、医药、消费等展现出结构性机会，同时建议投资者关注行业性价比与基本面趋势的匹配。

主要观点与关键信息

一、宏观经济

• 增长动能逐步修复：企业复工和融资条件改善带动经济复苏，但需警惕去杠杆对社融增速的影响。
• 美元走势：美强欧弱格局延续，美债利率破3向4，但全年美元或震荡。
• 国内经济：前4月财政收入高增长，PPI和投资有望回暖；利率中枢下移，基建和制造业投资改善。
• 信用收缩负循环：债券违约潮引发市场风险偏好下降，MLF扩容缓解市场担忧，政策维稳预期增强。

二、投资策略

• “狙击手”策略：市场处于中高性价比状态，短期回调不深，建议挖掘基本面可能边际改善的个股。
• 行业配置：优先关注成长（如计算机、国防军工）和大众消费（如食品饮料、纺织服装）板块。
• 新方向关注：新能源汽车、版权相关领域可能成为新机会。

三、重点行业分析

1. 金融地产

• 银行：维持看好评级，推荐低估值、有拐点银行，如上海银行、中信银行、南京银行。
• 保险：四大险企寿险保费增速为正，推荐中国平安、中国太保、新华保险。
• 证券：龙头券商优势显著，推荐中信证券、广发证券、海通证券。
• 房地产：推荐国有龙头房企，如保利地产、招商蛇口、万科A；关注租赁市场及REITs发展。
• 建筑施工：推荐专业工程及PPP项目相关公司，如中国化学、东方园林、金螳螂。

2. 材料业

• 基础化工：环保趋严与油价上涨利好化工，推荐PX、粘胶价格上涨受益标的，如合盛硅业、寒锐钴业。
• 钢铁：看好三季度供需错配行情，推荐宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份。
• 有色金属：短期看好钴价格，推荐合盛硅业、寒锐钴业；中期关注硅、铜等。

3. 能源

• 环保：最高规格环保大会推动行业升级，推荐碧水源、中再资环、启迪桑德。
• 石油化工：油价接近80美元，推荐上海石化、荣盛石化、恒逸石化。
• 煤炭：动力煤价格以稳为主，炼焦煤价格开始上涨，推荐西山煤电、山西焦化。
• 电力：看好现金流充沛、业绩稳定的公用事业公司，如国投电力、福能股份。

4. 消费品

• 食品饮料：白酒景气延续，推荐泸州老窖、五粮液、贵州茅台；大众品推荐伊利股份、双汇发展。
• 医药：供给侧改革开启，推荐华东医药、乐普医疗、长春高新、片仔癀、爱尔眼科、国际医学。

5. 制造业

• 机械设备：机器换人趋势明显，推荐杰克股份、弘亚数控、三一重工、徐工机械。
• 国防军工：强军目标推动改革与需求，推荐中航沈飞、内蒙一机、四创电子、杰赛科技。
• 轻工造纸：推荐成品家居（如索菲亚、美克家居）、文化纸（如太阳纸业、晨鸣纸业）、包装（如劲嘉股份、合兴包装）。

关键行业与板块展望

• 新能源汽车：6月新补贴执行，钴需求环比增长，推荐钴龙头及电气化相关公司。
• 环保行业：监管趋严，技术领先企业受益，推荐碧水源、启迪桑德。
• 天然气：价格机制理顺，进口增加，推荐中国石化、新奥股份、恒力股份。
• 光伏行业：政策文件未落地，短期偏谨慎，推荐隆基股份、通威股份。
• 电气设备：行业评级“中性”，暂不推荐。

市场情绪与政策因素

• 信用利差扩大：市场风险偏好下降，需警惕债券融资风险。
• 中美利差压力：约65~70bp，对港股估值形成压力，但国际资金仍持续流入。
• 政策驱动：A股纳入MSCI指数、环保大会、新能源补贴等推动市场结构性改善。

投资建议

• 短期策略：关注“狙击手”机会，精选高性价比个股。
• 中长期布局：把握成长与消费主线，关注政策红利与行业趋势。
• 风险提示：警惕信用收缩负循环、利率上行、政策不确定性等。

总结

2018年6月，申万宏源重点指出宏观经济韧性增强，信用风险缓和，市场处于结构性修复阶段。建议投资者在关注行业基本面的同时，把握性价比机会，重点布局成长与消费板块，同时警惕政策与市场风险。