“反脆弱”系列专题之三：基建投资“新”周期_24页_1mb

报告摘要

基建投资“新”周期分析总结

核心内容

2025年政府工作报告明确提出“积极扩大有效投资”，并强调基建投资在扩大内需、促进经济转型中的关键作用。本文围绕基建投资的“新”周期展开分析，探讨其变化趋势、破局路径及增量空间。

主要观点

2020年以来的基建投资变化：
- 基建投资增速呈现阶段性特征，2020-2021年增速较低，2022-2024年增速中枢明显抬升。
- 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资占比上升，水利、环境和公共设施管理业占比下降，反映财政政策向更具效益的行业倾斜。
- 东部地区增速由滞后转为领先，与财政向成熟度高的项目倾斜的政策导向相契合。
2025年基建投资“破局”路径：
- 债务化解呈现“发展-化债”双轮驱动，特殊再融资债发行进度达60%以上，推动地方政府投资意愿修复。
- 专项债“自审自发”试点加速落地，提高项目储备质量与资金使用效率。
- 更加积极的财政政策支撑四本账支出增速达8.7%，有望首次超越名义GDP增速，广义财政支出增速预计维持在5%左右。
基建投资增量可能出现在的行业：
- 水利工程：具有显著社会效益，2025年重大水利工程聚焦江河治理、防洪控制、引调水及灌溉区建设。
- 交通运输：虽然全国层面投资收益率为负，但长江沿线省份如上海、江苏等收益率为正值，且2024年超长期特别国债中交通运输类占比达37%。
- 信息技术：受AI技术突破影响，2023年投资增速翻倍，预计2025年新增投资超5000亿元。
- 电力行业：AI发展带来数据中心用电量增长，预计复合增速达20%。2025年电网投资稳定增长，电源投资侧重火电低碳化改造和核电发展。

关键信息

财政政策变化：
- 2020-2021年财政侧重收支平衡，2022年起强调“适度超前”和“效能”。
- 2025年财政政策组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠等工具，提升灵活性。
专项债管理机制：
- 2024年国务院允许经济大省开展专项债“自审自发”试点，提升地方项目储备和资金使用效率。
- 试点地区如湖南、广东已明确实施要点，强化项目审核和投后管理。
区域投资差异：
- 东部地区在交通、公共设施投资方面表现突出，中西部地区在公用事业投资中占主导地位。
- 2023年东部交通投资增速达8.9%，中西部公用事业投资增速仍保持在30%以上。
风险提示：
- 政策和经济变化可能超出预期，影响基建投资节奏和效果。

政策跟踪

对原产于美国的进口商品加征关税：
- 国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，强调维护国家利益和国际规则。
涉企收费监管机制：
- 国务院发布指导意见，健全涉企收费目录清单制度，强化监管和违规处理。
完善价格治理机制：
- 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，推动价格市场化改革，优化价格监管体系。
减轻企业负担：
- 国务院召开部际联席会议，聚焦解决乱收费、拖欠账款、企业成本等问题，推动企业减负和高质量发展。
高校毕业生就业创业：
- 全国视频会议强调增加就业岗位，推动大学生就业和创业，促进经济和社会发展。

图表概览

图表1：财政预算草案对支出、投资的表述
图表2：广义基建投资增速和基建投资
图表3：广义基建中四大行业增速
图表4：2019-2024年广义基建投资行业占比变化
图表5-8：各行业投资资金来源和收益率分析
图表9-13：各区域基建投资增速对比
图表14-15：2025年特殊再融资债发行情况
图表16-18：专项债“自审自发”试点和重大项目计划投资
图表19-20：财政支出与预算完成度
图表21-23：各行业投资回报率和贷款利用率
图表24-26：重大水利工程、交通工程及物流费用分析
图表27-28：超长期特别国债投向领域
图表29-32：信息技术投资和电力基建投资情况
图表33-37：关税政策、涉企收费、价格治理、企业负担及就业创业政策相关内容

投资评级

证券投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场在-5%~+5%之间；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场。