建筑装饰行业专题报告：从近期新增专项债发行情况看2020年基建投资新趋势-20200108-广发证券-23页_1mb

建筑装饰行业专题报告总结

核心内容概述

2020年年初，专项债发行规模大幅增长，投向基建的比例显著提升，显示出政府对基建领域的重点支持。截至2020年1月8日，已披露的专项债发行计划合计3376亿元，占提前下达1万亿新增专项债额度的33.76%，其中约2413亿元用于基建，占比达71.48%，较2019年全年比例提升46个百分点。此外，专项债用于资本金的项目持续推进，2020年已有6只专项债合计约172亿元用于铁路、收费公路和城乡建设等领域。

预计2020年基建投资将同比增长7%，其中专项债对基建投资的贡献将显著增加。通过情景假设测算，在中性情况下，专项债对基建投资的贡献资金预计为26500亿元，较2019年增长明显。预计2020年一季度基建投资增速将维持较高水平，但受制于后期财政压力，全年增速将略低于Q1。

主要观点

• 专项债发行规模增长：2020年1月已有17省市区披露新增专项债发行计划共6409亿元，其中5979亿元将于1月发行，较2019年1月的1412亿元增长显著。
• 投向基建比例提升：专项债中用于基建的比例高达71.48%，远高于2019年的25.34%，显示政策导向的明显转变。
• 无棚改和土储专项债：2020年尚未有棚改和土储专项债发行，与2019年占比近7成形成对比，符合国常会精神。
• 专项债作为资本金项目：已有多个项目使用专项债作为资本金，且比例有所提升，显示专项债在融资结构中的作用增强。
• 发改委审批项目高增：2019年9-10月发改委审批项目同比增速明显提升，表明地方投资意愿回升，支撑2020年一季度基建投资增长。

关键信息

专项债发行与使用情况

• 2020年专项债发行：截至1月8日，已披露3376亿元，占提前下达1万亿额度的33.76%，其中2413亿元用于基建，占比71.48%。
• 2020年专项债总额度：预计在3万亿元左右，较2019年2.15万亿元有所提升。
• 专项债作为资本金：2020年已有6只专项债合计约172亿元用于资本金，2019年为4只专项债用于8个项目。

基建投资预期

• 2020年基建投资增长：预计同比增长7%，其中专项债贡献资金约26500亿元。
• 情景假设：乐观情况下，全年基建资金贡献为24000亿元；中性为21500亿元；悲观为19000亿元。

建筑业PMI表现

• 建筑新订单PMI：2019年12月回落至52.9%，主要因财政预算约束及季节性因素。
• 建筑业PMI：总体仍处于较高景气区间，显示建筑业生产维持较高增速。

重点公司财务分析

风险提示

• 行业景气度下降：宏观经济政策变化可能导致行业景气度下降。
• 基建投资增速下滑：若基建投资增速下滑加速，可能影响公司订单。
• 专项债发行力度不及预期：若专项债发行力度低于预期，可能影响基建投资增长。

附录

专项债用途统计

专项债政策

基建资金来源（亿元）

基建投资情景假设

新增专项债加杠杆情景假设

基建投资资金来源

图表索引

• 图1：2019年1月已发行新增专项债行业分布情况
• 图2：2019年1月各省市预计发行新增专项债情况
• 图3：专项债可以作为项目资本金
• 图4：历年新增专项债发行情况（单位：亿元）
• 图5：历年地方债发行情况（单位：亿元）
• 图6：历年新增专项债、专项债及一般债发行情况（单位：亿元）
• 图7：历年建筑业新订单PMI走势
• 图8：历年建筑业PMI走势
• 图9：历年制造业PMI走势
• 图10：发改委基建审批项目当年累计同比增速