2018年下半年基建投资资金面分析_下半年基建投资的钱从哪来__26页-1mb

中性（维持）：2018年下半年基建投资资金面分析总结

核心内容

2018年上半年，广义基建投资增速大幅下滑，主要受电力热力投资增速下降及紧信用环境影响。根据历史数据，2004年以来基建投资增速经历了三次大幅下滑，当前为第三次。本文分析了2018年下半年基建投资资金来源，并预测全年基建投资增速有望触底回升。

主要观点

• 基建投资增速下滑：2018年1~6月广义基建投资增速仅为3.3%，电力热力投资增速下滑至-10.3%，成为拖累增速的主要因素。
• 资金来源制约基建增速：自筹资金在2016年基建投资中占比达60%，但2018年上半年因非标融资收缩及国内贷款受限，资金来源出现缺口。
• 下半年资金面有望改善：随着PPP合规性提升、非标融资压力缓解、专项债加速发行及财政支出加快，预计下半年基建投资增速将回升。

关键信息

基建投资资金来源

• 预算内资金：预计全年约2.85万亿，下半年将提供1.36万亿资金。
• 政府性基金支出（不含专项债）：上半年为1.4万亿，下半年预计达到1.8万亿。
• 政府专项债：2018年新增限额1.35万亿，预计全部用于基建投资。
• PPP项目：预计下半年将带动约1.42万亿基建资金。
• 非标融资：资管新规实施细则落地后，非标融资压力缓解，预计全年非标融资额为7000/6000/5000亿元。
• 城投债：预计全年净融资额约5000亿元。
• 其他资金来源：预计全年其他资金来源约1.4万亿。

投资建议

• 受益板块：建筑央企及产业链前端设计板块将最先受益。
• 重点推荐：四川路桥、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国建筑、苏交科、葛洲坝。
• 重点关注：岭南股份与东珠生态，预计在资金面全面改善后受益明显。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响基建投资增速。
• PPP落地不及预期：可能制约资金来源。
• 非标融资下滑超预期：可能影响基建投资资金供给。

基建资金来源分析

国家预算内资金

• 趋势：上半年财政收入高增长，但支出缓慢，下半年财政支出有望加快。
• 预测：全年财政支出预计21.36万亿，下半年预计提供1.36万亿资金。

政府性基金支出（不含专项债）

• 趋势：上半年土地出让收入快速增长，带动政府性基金支出增长。
• 预测：下半年政府性基金支出预计为1.8万亿，环比增长28.6%。

政府专项债

• 趋势：上半年仅发行432亿元，下半年将加速发行。
• 预测：全年专项债将提供1.3万亿资金。

PPP项目

• 趋势：集中清库结束，项目合规性提升，落地率提高。
• 预测：下半年预计新增落地投资额1.42万亿。

非标及其他自筹资金

• 趋势：资管新规细则落地后，非标融资压力缓解。
• 预测：全年非标融资额预计为7000/6000/5000亿元。

基建投资增速预测

• 乐观情况下：全年基建投资增速预计为10.8%。
• 中性情况下：全年基建投资增速预计为7.2%。
• 悲观情况下：全年基建投资增速预计为4.1%。

投资方向

• 中西部扶贫建设：有望成为重点投资方向。
• 新农村建设：将受到政策支持。

市场预期

• 政策支持：国常会推动积极的财政政策和稳健的货币政策。
• 融资环境改善：非标融资压力缓解，城投债净融资额有望提升。
• 信贷支持：央行两次降准，窗口指导商业银行增配低评级信用债，地方城投融资成本下降。

结论

随着政策支持和融资环境改善，2018年下半年基建投资资金面有望明显改善，基建投资增速将触底回升，全年预计增速在10.8%至4.1%之间。重点投资方向为中西部扶贫建设和新农村建设，相关建筑央企及设计板块将最先受益。