策略专题报告：大金融搭台，低估值成长唱戏-20210516-东北证券-29页_1mb

证券研究报告总结：大金融搭台，低估值成长唱戏

核心内容概述

本报告分析了在碳中和背景下，全球后疫情通胀对市场的影响及行业配置方向。核心观点为：中短期商品价格上行受限，大金融板块强势不持久，低估值成长板块仍具备配置价值。

主要观点

1. 商品价格走势与政策调控

• 碳中和背景下，短期商品价格仍维持强势，但政策收紧（如流动性调控、抛储）对商品价格形成压力。
• 历史复盘显示，2010年10月后，国内流动性收紧与抛储导致商品价格调整，但海外流动性宽松和中期供需偏紧使得多数商品在2011年初仍创新高。
• 当前内外通胀压力上行，中美PPI和CPI均超预期，预计中短期商品价格上行受限。

2. 大金融板块表现

• 大金融板块（券商、银行、保险）的强势持续性不强，主要因：
  • 券商：依赖成交额的持续放量，但当前市场流动性偏弱，成交额放大的概率较低。
  • 银行：盈利改善依赖净息差扩张，当前净息差仍处于历史低位，企业信用风险上升，盈利改善存在不确定性。
  • 保险：盈利改善与国债收益率触底回升相关，但当前收益率已处于高位，后续提振有限。

3. 低估值成长板块优势

• TMT（科技、媒体和电信）等低估值成长板块的估值分位数已回到30%以下，预测PEG小于1，具备较高的性价比。
• 原材料涨价和芯片短缺背景下，TMT板块景气度持续上行，如液晶显示器、NAND Flash等产品价格创新高。
• 低估值成长板块盈利改善趋势延续，与商品价格上涨形成共振，且估值与景气度匹配度高。

关键信息

1. 市场趋势

• 上周A股市场普遍上涨，上证综指上涨2.09%，创业板指上涨4.24%。
• 海外股市普遍下跌，标普500下跌1.39%，纳斯达克指数下跌2.34%。
• 债券市场涨跌互现，美债收益率上行，中债收益率下行。
• 商品市场中，原油和金价上涨，铜价下跌。
• 汇率市场中，美元兑人民币小幅下跌，欧元兑美元微调。
• VIX指数上涨12.7%，显示市场波动性上升。

2. 行业配置

• 短期关注：TMT、新能源、券商及部分低估值成长个股。
• 估值景气匹配：全球通胀预期上行推动有色、化工、机械等周期板块景气度提升。
• 政策导向：碳中和和科技创新是主要配置方向，高碳排放行业或迎来供给侧改革，5G、人工智能、物联网等科创领域值得关注。
• 节奏：科技论坛和会议将对TMT板块形成催化，下旬碳中和会议可能对顺周期板块有推动作用。

3. 流动性与风险偏好

• 宏观流动性方面，中美通胀压力上行，可能导致流动性边际收紧。
• 微观资金面，基金发行短期回暖但较弱，外资流入季节性放缓。
• 风险偏好偏中性，主要因巴以冲突、东南亚疫情、大宗商品调控等因素影响。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 经济修复和政策出台不及预期。

数据支持

1. 商品价格数据

• 钢材综合价格指数近十年新高，动力煤价格逼近年内新高。
• 铜库存同比减少55.47%，铝库存同比增加18.95%，处于较低水平。
• 液晶显示器面板价格环比增长10.4%，NAND Flash价格同比上涨16%。

2. 市场表现

• 沪深300静态PE为14.06，动态PE为12.61。
• 创业板指静态PE为57.43，动态PE为43.39。
• 估值分位数方面，TMT、顺周期板块处于较低水平，而消费、医药等板块处于较高分位。

3. 资金流动

• 沪深股通净流入27亿元，主要流入医药、食品饮料、电力设备及新能源。
• 融资余额增加，部分行业如有色金属、医药融资余额增加较多。
• 大宗IPO发行募资63.26亿元，定增募资规模较大。

结论

在当前通胀压力上升和政策收紧的背景下，中短期商品价格上行受限，大金融板块强势不持久，低估值成长板块仍是市场配置主线。报告建议关注TMT、新能源、券商等低估值成长行业，同时警惕海外疫情和政策变化对市场的影响。