20210516-东北证券-策略专题报告_大金融搭台_低估值成长唱戏_29页_2mb

证券研究报告总结：大金融搭台，低估值成长唱戏

核心内容

本报告分析了在碳中和背景下，全球后疫情通胀对市场的影响，以及当前大金融板块与低估值成长板块的相对表现。报告指出，尽管短期商品价格仍维持强势，但政策收紧和流动性边际收紧将限制其上行空间。同时，大金融板块的强势持续性不强，而低估值成长板块的估值性价比较高，仍具备配置价值。

主要观点

1. 商品价格走势与政策调控

• 历史回顾：2010年下半年，国内流动性收紧和抛储政策导致商品价格出现较大调整，但海外流动性宽松和中期供需偏紧使多数商品在2011年初再次创出新高。
• 当前趋势：内外通胀压力均在上行，国内PPI在4月份达到6.8%，美国CPI达到4.2%。流动性边际收紧压力上升，叠加短期政策对黑色等行业供需的关注，商品价格上行受限。
• 周期板块表现：周期板块走势与商品价格高度相关，当商品价格下跌时，周期板块盈利预期和资金流入均受压制。因此，中短期来看，周期板块性价比不如TMT等低估值成长板块。

2. 大金融板块分析

• 美债收益率：美债收益率上行趋势未逆转，核心资产估值受限，盈利稳定性是DCF估值的基础。
• 券商：券商行情依赖于成交额的持续放量，当前市场环境下成交额放大的概率较低。
• 银行：银行盈利改善依赖于净息差扩张，当前净息差仍处于历史低位，且企业信用风险上升，盈利改善存在不确定性。
• 保险：保险盈利改善与国债收益率触底回升相关，当前国债收益率较高，后续提振有限。

3. 低估值成长板块优势

• 估值分位数：TMT、顺周期等低估值成长板块的估值分位数已回到30%以下，预测PEG多处于1以下。
• 景气度提升：原材料涨价、芯片短缺等背景下，低估值成长板块景气度持续改善。
• 政策导向：碳中和和科技创新是政策重点，顺周期和TMT板块具备配置价值。

4. 市场趋势与流动性

• 盈利端：煤炭、钢铁和有色等商品价格维持高位，TMT行业景气度持续改善。
• 流动性端：通胀上行使宏观流动性预期偏紧，基金发行短期回暖但尚未恢复，外资流入季节性放缓。
• 风险偏好：整体风险偏好偏中性，巴以冲突和东南亚疫情对市场情绪有一定影响。

5. 行业配置建议

• 短期关注：TMT、新能源、券商及周期中的部分低估值成长个股。
• 估值景气匹配：全球通胀预期上行将推升有色、化工、机械等周期板块景气度，TMT板块景气度也有所改善。
• 政策导向：碳中和和科技创新是配置重点，关注光伏、风电、新能源车等顺周期行业，以及人工智能、物联网等科创板块。

关键信息

流动性与政策

• 美债收益率上行趋势未逆转，全球流动性边际收紧。
• 美联储表态偏松，但通胀高企可能加快后续收紧节奏。
• 5月主要顺周期和科技相关事件活动将对市场产生催化。

资金流动与市场情绪

• 沪深股通净流入27亿元，医药、食品饮料和电力设备及新能源板块净流入较多。
• 融资余额增加，有色金属和医药生物融资余额增幅较大。
• 市场情绪相对高位，200日均线以上个股占比上升，股权风险溢价下降。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复不及预期
• 政策出台不及预期

行业配置节奏

• 月中：科技论坛和会议将对TMT板块有催化作用。
• 下旬：碳中和会议对顺周期板块有催化作用。
• 政策收紧：可能使TMT板块短期逻辑优于涨价板块。

图表与数据

• 图1-3：市场短期反弹、美国实际利率下行、消费金融表现较好。
• 图4-11：2010年棉花价格调控、商品价格走势、核心资产ROE、通胀数据等。
• 图12-39：行业估值分位、基金发行、解禁市值、产业资本增减持等。
• 图40-47：各行业PE、PB估值分位、融资余额变动、外资流入等。

行业表现

• A股市场：上证综指上涨2.09%，创业板指上涨4.24%。
• 海外市场：标普500下跌1.39%，纳斯达克指数下跌2.34%，道琼斯工业指数下跌1.14%。
• 债券市场：中债2年和10年收益率下降，美债2年和10年收益率上升。
• 商品市场：原油和金价上涨，铜价下跌。
• 汇率市场：欧元兑美元和美元兑人民币均有所调整。
• VIX指数：上涨12.7%，反映市场波动性增加。

结论

报告指出，尽管近期商品价格强势，但政策收紧和流动性边际收紧将限制其上行空间。低估值成长板块在估值和景气度上仍具优势，配置逻辑不变。市场趋势维持震荡，长期慢牛格局不变。重点配置方向为TMT、新能源、券商及周期中的部分低估值成长个股，关注政策导向和估值景气匹配。