20210516-德邦证券-策略周报_大宗上涨暂歇_存量博弈加剧_24页_2mb

策略周报总结

核心内容

本报告围绕A股市场当前的经济环境、大宗商品走势、金融数据与货币政策、公募REITs启动、MSCI纳入科创板、基金赎回情况及行业配置等关键点展开分析，旨在为投资者提供市场策略建议。

主要观点

1. 大宗商品上涨暂歇，缓解对权益冲击

   • 大宗商品上涨主要由供需及投机因素推动，短期内难以持续，但下半年可能高位震荡。
   • 4月通胀数据略超预期，但节奏符合预期，显示非食品项持续回升，服务业恢复明显。
   • 历史数据显示，大宗价格上涨对中下游企业利润的冲击为阶段性现象，不会持续损害整体盈利。

2. 美国通胀高企，流动性拐点渐行渐近

   • 美国4月CPI与PPI均超预期，但通胀高企并不构成退出QE的理由。
   • 美联储的“longer and lower”政策意味着加息时间将晚于市场预期。
   • 永久性失业加剧，使通胀预期难以快速回落，流动性拐点尚未到来。

3. 公募REITs正式启航，MSCI首次纳入科创板

   • 九只公募REITs通过审批，主要集中在基础设施领域，如公路收费、产业园区等。
   • MSCI首次将科创板个股纳入中国A股指数，包括康希诺-U、中国通号等。
   • 新纳入个股中权重排名靠前的包括康龙化成、宝丰能源、中国船舶等。

4. 三月基金赎旧买新并不严重，北上开始关注下游消费

   • 偏股型基金净份额增加，赎回份额占新成立基金的一半，处于正常水平。
   • 北上资金开始增持下游消费行业，如食品饮料与农林牧渔，其中科华生物被增持力度最大，药明康德被减持力度最大。

5. 行业配置建议

   • 重视银行、高速公路等兼具疫情复苏和低估值高股息属性的行业。
   • 关注高景气有望维持的半导体、造纸及高端化逻辑的啤酒行业。
   • 碳中和背景下，重点关注清洁能源（水电、光伏）、传统高能耗行业减排替代（装配式建筑、新能源车）及新兴高能耗行业龙头（IDC）。

关键信息

• 大宗商品：供需及投机因素被遏制，上涨短期难持续，内需波峰在二季度，下半年可能高位震荡。
• 金融数据：社融与M2急速下行，显示“不急转弯”政策的重要性，信贷收缩最快阶段或已过。
• 公募REITs：九只产品获批，主要分布在粤港澳大湾区、京津冀、长三角，聚焦基础设施建设。
• MSCI纳入：新增39只A股，首次纳入科创板个股，如康希诺-U、中国通号等。
• 基金赎回：三月基金赎回占新成立基金约52.4%，北上资金开始关注下游消费。
• 行业配置：推荐银行、高速公路、半导体、造纸、啤酒等，同时关注碳中和相关行业如水电、光伏、新能源车等。

风险提示

• 经济复苏弱于预期
• 流动性收紧超预期
• 疫情反复超预期

图表与数据概览

• 图1：钢材生产继续修复
• 图2：高炉开工率已低位回升
• 图3：库存周期临近最高点
• 图4：原油价格低位但供给弹性足够
• 图5：铜供需平衡表未显示紧缺
• 图6：产能周期低位启动
• 图7：机构长期低配周期股
• 图8：CPI结构项非食品项继续回升
• 图9：PPI环比开始回落
• 图10：PPI超预期主要因黑色金属涨幅
• 图11：2003年后三波金属涨价潮
• 图12：第一波前半段涨价对中下游成本率影响显著
• 图13：毛利率变化显示中下游盈利未持续下滑
• 图14：社融增量受贷款、债券及非标拖累
• 图15：信贷收缩主要由短贷及票据拖累
• 图16：央行货币政策执行报告强调“以我为主”
• 图17：美国PPI全面超预期
• 图18：美国CPI也超预期
• 图19：永久性失业加剧，加息时点将晚
• 图20：美国与以色列存在主观不接受疫苗人群
• 图21：海外央行动态，发达国家远离加息
• 图22：九只审批通过的公募REITs项目
• 图23：MSCI新纳入A股个股权重排序
• 图24：三月偏股型基金变化
• 图25：三月基金赎旧占比不严重
• 图26：四月新增投资者数量较高
• 图27：基金销售保有规模不含直销占比分布
• 图28：北上增持下游消费
• 图29：北上个股增减持力度
• 图30：“遗珠”行业优质财报公司筛选
• 图31：大类资产V1.2（债券波动率改进）
• 图32：股指估值
• 图33：资金价格
• 图34：重点大事前瞻
• 图35：资金供需
• 图36：风险偏好
• 图37：中观行业景气

表格数据

• 表1：2003年7月~2006年5月金属原材料涨价对中游相关行业冲击显著，第一波后半段及后两波影响较小。
• 表2：从毛利率角度看，仅第一波前半段涨价对盈利能力削弱显著，后续变化不大。

结论

报告强调当前市场处于“存量博弈”阶段，需关注估值扩张受限、业绩超预期及碳中和等结构性机会。同时指出，尽管大宗商品上涨缓解了对权益的冲击，但需警惕其对中下游企业利润的阶段性影响。建议投资者重视低估值高股息行业，关注高景气行业及碳中和相关领域，同时留意北上资金对下游消费的增持趋势。