2021下半年A股市场策略展望：震荡市，中小盘成长唱戏-20210610-东北证券-34页_1mb

证券研究报告总结：震荡市，中小盘成长唱戏

核心内容

本报告发布于2021年6月10日，主要分析2021年下半年A股市场的走势与行业配置建议。报告指出，当前市场处于盈利筑顶期，整体估值难以提升，低估值和高景气行业将成为市场主线。市场整体呈现震荡格局，中小盘成长板块表现优异。

主要观点

• 盈利筑顶成为主线：2021年下半年A股市场将由盈利筑顶主导，盈利上行最快时期已过，盈利增速将逐季下降。
• 盈利筑顶期特征：市场整体估值难提升，不同风格表现差异较大。低估值和高景气行业更易实现戴维斯双击。
• 市场趋势为震荡：下半年市场仍将震荡，宏观流动性偏紧，微观流动性维持中性。
• 行业配置建议：推荐使用PEG策略，优先关注低估值成长行业。科技制造、化工、建材、保险、新能车等板块表现最佳。
• 主题推荐：关注物联网、5G、华为产业链、碳中和、半导体和国企改革。

关键信息

1. 盈利筑顶期的领先指标

• 宏观角度：中长期贷款余额同比已回落，预示非金融企业盈利增速可能见顶。
• 微观角度：制造业筹资活动现金流入同比出现拐点，预示盈利增长乏力。
• 金融部门：银行盈利增速承压，净息差趋势下行，影响盈利改善。

2. 盈利筑顶期市场特征

• 估值难提升：盈利筑顶期间，市场整体估值基本平稳，低估值行业更易拔估值。
• 风格差异：2010年盈利筑顶期间中小盘风格胜出，而2017年则大盘风格占优。
• 行业表现：通信、有色金属、钢铁等行业在盈利筑顶期间景气度持续，成为拔估值的行业。

3. 下半年市场趋势

• 盈利测算：2021年全部A股（非金融）盈利增速预计为25%；Q2、Q3和全年盈利增速分别为42.3%、24%和23.1%。
• 资金面：宏观流动性偏紧，外资流入放缓，新基金发行有所回暖。
• 估值与情绪：中小盘估值优势明显，个股位置仍偏低；中美关系和信用风险可能压制风险偏好。

4. 行业配置建议

• 自上而下：TMT、化工、建材、保险、新能车等行业表现最佳。
• 自下而上：重点关注免税、3D打印设备、新能车、智能驾驶、酒店、医美、消费建材等行业。
• PEG策略：在盈利筑顶期，PEG策略优于DCF策略，低估值行业优先。

5. 主题推荐

• 物联网：国家政策扶持，应用广泛，带动相关产业发展。
• 碳中和：新能源汽车销量持续增长，光伏和风电装机容量提升，推动行业快速发展。
• 半导体：国产替代加速，产业生态逐步形成。
• 国企改革：关注新试点名单，可能成为行情催化剂。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复和政策出台不及预期

行业分析

行业配置建议

• 科技制造：估值较低，景气度高，PEG在1倍以下。
• 消费建材：受益于房地产和基建投资，需求增长。
• 新能源车：产业趋势加速，欧洲和美国政策支持。
• 3D打印设备：处于产业快速普及阶段，需求增长。
• 免税：政策支持，海外消费回流，市场前景广阔。

主题分析

• 物联网：国家政策支持，应用场景广泛，推动相关产业发展。
• 碳中和：新能源汽车销量增长，光伏和风电装机容量提升，推动绿色能源发展。
• 半导体：国产替代加速，政策支持，产业生态逐步形成。
• 国企改革：新试点名单可能成为行情催化剂，关注混改实施后的表现。

图表与数据

• 图1：盈利和流动性主导2021Q1市场，风险偏好贡献
• 图2：募资额/募资目标小幅回升
• 图3：基金发行平均天数小幅回落
• 图4：节后景气度较高的中小市值板块涨幅靠前
• 图5：2009-2010盈利上行期的中长贷
• 图6：2016-2017盈利上行期的中长贷
• 图7：制造业筹资活动现金流入同比出现拐点
• 图8：中长期贷款余额占比处于高位
• 图9：银行净息差开始下行
• 图10：股改以来共有四轮盈利上行期，本轮是第五轮
• 图11：2009-2010盈利上行期中长贷见顶较晚
• 图12：2016-2017盈利上行期中长贷见顶较晚
• 图13：三轮中国参与的全球共振复苏
• 图14：盈利筑顶期市场整体估值小幅下降
• 图15：2010.4-2010.10中小盘风格胜出
• 图16：2017.5-2017.12大盘风格胜出
• 图17：盈利筑顶期各板块回报拆解：2009-2010
• 图18：盈利筑顶期各板块回报拆解：2016-2017
• 图19：盈利筑顶期开始时的行业估值分位数分布
• 图20：过去2次通信行业的高景气度都延续至盈利筑顶结束后
• 图21：猪肉价格同比持续上行至2011年中
• 图22：主要有色金属价格持续上涨至2011年初
• 图23：日本半导体销售额同比到2018H1见顶
• 图24：螺纹钢价格直到2018年初才见顶
• 图25：全部A股自下而上测算结果汇总
• 图26：全部A股（不含金融）自下而上测算结果汇总
• 图27：全部A股盈利增速Q2回落
• 图28：较2019年盈利年化复合增速Q2回落
• 图29：美国制造商库存同比周期
• 图30：美国零售商库存同比周期
• 图31：2013年的美债收益率的上升及缩减恐慌
• 图32：中长贷占比和余额同比都下滑
• 图33：下半年微观资金面维持中性
• 图34：下半年新基金发行预计回升
• 图35：外资流入预计放缓
• 图36：下半年IPO规模预计较当前有所上升
• 图37：下半年定增解禁规模有所下降
• 图38：调整后大小票估值分化仍较大
• 图39：股权风险溢价已经回升至中游水平
• 图40：个股位置处于中性偏低水平
• 图41：逐月信用债到期规模
• 图42：信用利差处于历史低位
• 图43：美国粗钢产量恢复到九成左右
• 图44：美国PMI连续处于扩张区间
• 图45：募资额/募资目标小幅回升但仍较低
• 图46：基金发行平均天数小幅回落
• 图47：国债利率从底部上行的阶段均对应保险盈利改善
• 图48：信用利差和不良贷款率呈现负相关
• 图49：核心资产的估值与成长性价比
• 图50：煤炭行业盈利增速和市场走势
• 图51：有色行业盈利增速和市场走势
• 图52：DXI指数连续走高
• 图53：台湾PCB产商营收同比走高
• 图54：各行业估值和景气度相对优势分布
• 图55：各子行业动态估值变化
• 图56：行业分析师看好程度和动态估值变化情况
• 图57：2016-2022E全球VR头显出货量（万台）
• 图58：2016-2022E全球AR眼镜出货量（万台）
• 图59：2020Q4后光伏装机迅速上行
• 图60：国内新能源汽车销量不断提高
• 图61：中国半导体销售占比不断提升
• 图62：全球半导体销售额增长迅速

表格与数据

• 表1：在该阶段中估值分位数提高的行业个数
• 表2：行业分析师看好的行业一览
• 表3：关于物联网的国家相关政策整理
• 表4：应用层需求场景
• 表5：近三年政府工作报告在环保方向的表述
• 表6：国企混改推进或者实施公告后短期多有超额收益

总结

本报告总结了2021年下半年A股市场的核心内容、主要观点和关键信息，指出盈利筑顶将成为市场主线，中小盘成长板块具有估值优势和景气度，值得重点关注。行业配置建议采用PEG策略，优先考虑低估值成长行业，同时关注科技制造、化工、建材、保险、新能车等板块。主题推荐包括物联网、5G、华为产业链、碳中和、半导体和国企改革，为投资者提供了全面的市场分析和投资建议。