20181120-光大证券-城投风险排查系列之新疆篇_新疆城投债风险梳理_11页_1mb
报告摘要
新疆城投债风险梳理总结
核心内容
本文对新疆自治区城投债风险进行了系统梳理，重点分析了城投平台的信用风险、经济与财政状况以及产业类资产对信用资质的影响。通过分析40家已发布2018年半年报或2017年年报的城投平台，将其划分为“基本无风险”和“较低风险”两类，旨在帮助投资者识别潜在风险。
主要观点
- 城投风险缓释：17兵团六师SCP001的延期兑付事件引发了市场对新疆城投债的担忧，但随着MLF扩大质押品范围等政策的出台，城投风险有所缓释。
- 产业类资产为核心：与传统分析框架不同，本文强调产业类资产对城投信用风险的决定性作用，认为应关注产业资产的盈利能力、现金流状况、偿债能力和债务履约情况。
- 经济与财政分化：新疆自治区经济增长稳定，但各地级市和州县之间存在明显差异，部分区域财政自给能力较弱，依赖上级补助。
- 城投债集中度较高：新疆城投债余额为1154.73亿元，其中乌城投债券余额占比最高，达15.74%。前十大城投债余额占总量近56.62%。
关键信息
1. 城投风险分析框架
- 产业类资产占比高且质量差：这类平台信用风险相对较大。
- 公益性资产为主：对财政依赖程度高，但若平台级别不低，信用风险较小。
- 风险分类：
- 基本无风险：城投特征明显，产业类资产较少或资产质量较好。
- 较低风险：具有部分产业类资产，运营情况尚可，未形成严重亏损。
2. 新疆经济与财政情况
- GDP增速：2017年新疆GDP增速为7.6%，18年上半年为5.6%。经济总体平稳，但部分区域增速下滑。
- 财政收入：乌鲁木齐市财政收入最高，其次是伊犁和昌吉。和田地区财政收入同口径增速为24.5%，为全省领先。
- 区域分化：乌鲁木齐在经济和财政方面具有明显优势，而博尔塔拉、和田、吐鲁番、阿尔泰和克孜勒苏等地区的经济体量较小，财政自给能力较弱。
3. 城投债总体概况
- 城投债余额：1154.73亿元，其中乌城投占15.74%，前十大城投占总量的56.62%。
- 主要城投平台：包括乌市城投、伊犁财通、天业集团、新业集团、建投公司、昌吉国投、农四师国资公司等。
4. 风险提示
- 非标产品违约风险：前期部分省市城投平台出现非标产品违约，若后期出现公开市场债务违约，将对城投平台及后续基建项目融资产生不利影响，二级市场债券估值可能面临收益率攀升和流动性降低的风险。
- 估值方法局限性：本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
城投平台风险梳理
基本无风险类城投
| 所属兵团 | 简称 | 主体评级 | 主要收入来源 | 风险评价 |
|---|---|---|---|---|
| -- | 阿克苏城投 | AA | 基建、土地开发、水务 | 盈利平稳，但资金周转能力下降 |
| 一师 | 阿拉尔新鑫 | AA | 工程建设管理、农产品销售 | 业务体量下降，需关注回款进程 |
| -- | 巴州国信建投 | AA+ | 基建、市政工程、保障性住房 | 未来投资压力尚可，但需关注回款 |
| -- | 博州国投 | AA | 基本建设、土地整理、工程 | 产业类资产稳定，但回款较慢 |
| -- | 昌吉国投 | AA+ | 商品销售、土地开发、房屋销售 | 政府支持力度强，但短期债务压力较大 |
| -- | 高新集团 | AA+ | 房屋租赁、工程建设、酒店 | 业务保障性高，但需关注租金收入 |
| -- | 哈密国投公司 | AA | 工程建设、土地开发、材料销售 | 产业类资产占比较高，但回款较弱 |
| -- | 乌房集团 | AA | 房屋销售、工程施工、房租 | 获政府支持，但杠杆率和应收攀升 |
| -- | 乌国资 | AA | 土地开发、商贸零售、建造工程 | 业务盈利能力较弱，负债对财政依赖较高 |
| -- | 乌经建 | AA | 货物销售、道路园林、资产租赁 | 拥有养护专营权，业务稳定 |
| -- | 乌鲁木齐高铁枢纽 | AA | 工程代建、资产管理、电力廊道 | 获政府支持，但需关注实际回款 |
| -- | 新业集团 | AA+ | 商品销售、银行业务、化工产品 | 盈利能力恶化，资本开支压力较大 |
| -- | 伊犁国投 | AA | 工程建设、粮油销售、供热供水 | 资产流动性弱，盈利不稳定 |
| -- | 中国喀什 | AA | 工程代建、土地开发 | 土地政策变化，需关注政府支持 |
较低风险类城投
| 所属兵团 | 简称 | 主体评级 | 主要收入来源 | 风险评价 |
|---|---|---|---|---|
| -- | 阿克苏纺织城 | AA | 代建项目、租金、限价商品房 | 盈利能力减弱，对政府补贴依赖较大 |
| 一师 | 阿拉尔统众国资 | AA | 农业、工业、建筑、电力 | 农业板块盈利下降，需关注子公司管控 |
| 六师 | 蔡家湖公司 | AA | 农产品销售、其他 | 基建业务毛利高，但回款慢 |
| -- | 昌吉城投 | AA | 酒店管理、商品砂、房租 | 控制权变更，需关注回款和政府支持 |
| -- | 伊犁财通 | AA+ | 基建、粮食销售、供热供水 | 应收和存货规模大，对资金占用严重 |
| -- | 哈密国资 | AA | 土地开发、工程施工、广告销售 | 土地整理毛利高，但回款弱 |
| -- | 新疆润盛 | AA | 商品销售、土地开发、基础设施代建 | 多为政府回购项目，需关注回款对现金流的影响 |
风险提示
- 非标产品违约风险：前期部分省市城投平台出现非标产品违约，若后期出现公开市场债务违约，将对城投平台及后续基建项目融资产生不利影响。
- 信用风险变化：产业类资产占比较高且盈利不佳的平台，信用风险较大；公益性资产占比较高的平台，若同时获得政府支持，信用风险较小。
估值方法与分析师声明
- 估值方法局限性：本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
- 分析师声明：报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。
特别声明
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