城投风险排查系列之新疆篇：新疆城投债风险梳理-20181120-光大证券-11页-1mb

新疆城投债风险梳理总结

核心内容

本报告分析了新疆自治区城投债的风险情况，指出新疆城投债余额为1154.73亿元，主要集中在乌市城投（占比15.74%）等大型平台。通过对40家城投平台的梳理，将风险分为基本无风险和较低风险两类。同时，报告指出城投债风险与产业类资产的盈利能力、现金流状况、偿债能力和债务履约情况密切相关。

主要观点

• 城投风险判断逻辑：与传统框架不同，本报告强调产业类资产的质量和盈利能力是判断城投信用风险的核心，而非单纯依赖地方政府财力或行政级别。
• 新疆城投债概况：新疆城投债集中度尚可，前十大城投债余额占总量近56.62%。
• 经济增长与财政状况：2017年新疆GDP增速为7.6%，18年上半年增长放缓至5.6%。乌鲁木齐经济实力最强，其他地区如伊犁、昌吉表现较好，但和田财政收入增长最快，达到24.5%。
• 城投平台风险分类：
  • 基本无风险：产业类资产较少或质量较好，依赖政府支持，信用风险较低。
  • 较低风险：部分产业类资产存在，但运营尚可，未形成严重亏损。
• 风险提示：若城投平台出现公开市场债务违约，将对后续基建融资和二级市场债券估值产生不利影响，导致收益率攀升和流动性下降。

关键信息

1. 城投债余额与分布

• 新疆城投债余额为1154.73亿元。
• 前十大城投债余额占总量的56.62%。
• 乌市城投债券余额为181.8亿元，占比15.74%。

2. 新疆经济增长与财政情况

• 2017年GDP增速为7.6%，与全国中位数持平。
• 18年上半年GDP增长5.6%，较17年有所放缓。
• 乌鲁木齐市GDP体量最大，达到2743.82亿元。
• 和田市财政收入增长最快，达到24.5%。

3. 城投平台风险梳理

基本无风险类城投平台

• 阿克苏城投：主要为基建和水务业务，盈利平稳，政府支持力度大。
• 阿拉尔新鑫：阿拉尔经开区重要基建主体，业务体量下降，需关注新增项目。
• 吐鲁番地区国投：经济和财力增长，但财政依赖上级补助。
• 乌房集团：主要负责经济适用房和棚改开发，存在资本支出压力。
• 乌国资：拥有较强银行业务和工程板块，但工程施工规模下降。
• 新疆天恒基：区域环境优势明显，股东支持力度高。
• 新业集团：产业类资产占比高，但盈利能力恶化。
• 伊犁国投：资产流动性弱，整体资产质量一般。

较低风险类城投平台

• 阿克苏纺织城：主要依赖政府补贴，盈利减弱。
• 阿拉尔统众国资：农业板块贡献大，但盈利和现金流稳定性下降。
• 阿勒泰国投：基建和土地开发业务规模大，但盈利和现金流较弱。
• 蔡家湖公司：基建业务毛利较高，但回款较慢。
• 昌吉城投：实际控制人变更，盈利受政府回购项目影响。
• 哈密国资：政府支持意愿强，但回款较弱。
• 新疆润盛：主要为政府回购项目，盈利能力弱。
• 伊犁财通：资产流动性差，整体盈利弱。

4. 风险提示

• 城投平台若出现公开市场债务违约，将对后续基建融资和二级市场债券估值造成负面影响。
• 债券估值结果基于各种假设，存在不确定性。
• 投资决策需结合自身情况，谨慎选择。

结论

新疆城投债风险总体可控，但需关注产业类资产的质量和盈利能力，以及政府支持力度的变化。部分城投平台存在一定的偿债压力和现金流问题，需进一步关注其运营状况和政府支持的持续性。