20220831-光大证券-中国国航-601111.SH-2022年中报点评_需求成本双向承压_静待行业需求复苏_3页_744kb

中国国航2022年中报总结

核心内容

中国国航（601111.SH）于2022年发布中报，显示其上半年业绩受到国内外疫情反复及油价上涨的双重冲击，导致大幅亏损。尽管航空货运受益于疫情和地缘政治因素保持高景气度，但整体航空业仍面临需求不足和成本上升的挑战。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年上半年营业收入约239.5亿元，同比下降36.4%；归母净亏损194.3亿元，同比扩大126.5亿元；扣非净亏损为194.9亿元，同比扩大125.7亿元。
• 运力与客座率：公司可用座公里（ASK）同比下降46.3%，较19年同期下降68.8%。国内航线ASK下降47.1%，国际和地区航线分别下降97.1%和85.5%。综合客座率为60.4%，同比下降10.2个百分点。
• 收益变化：客公里收益上升6.4%，但客运收入下降51.1%。收入变动主要受运力投入和客座率下降影响。
• 货运表现：航空货运保持高景气度，收入货运吨公里同比增长1.8%，货运吨公里收益同比上升47.7%。货邮运输收入为68.8亿元，同比增长50.4%。
• 成本与费用：变动成本显著下降，起降及停机费、维修成本分别下降35.8%和33.9%；折旧成本刚性上升1.2%。航油成本同比上升4.4%。公司主营业务毛利率为-63.5%，同比减少52.3个百分点。
• 财务费用：汇率波动导致汇兑净损失22.4亿元，财务费用同比增加159%。投资亏损同比减少4.9亿元。
• 盈利预测：公司2022-2024年净利润预测分别为-225亿元、+23亿元、+64亿元，EPS分别为-1.64元、0.17元、0.47元。
• 投资建议：维持A股和H股“增持”评级，认为航空客运需求将逐步恢复，公司价值重估是确定性事件。

关键信息

营收与盈利数据

盈利能力指标

偿债能力指标

估值指标

风险提示

• 新冠疫情持续时间超出市场预期
• 宏观经济大幅下滑导致行业需求下降
• 中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动
• 原油价格大幅上涨

投资建议

• A股：维持“增持”评级，当前价为10.45元
• H股：维持“增持”评级，当前价为6.22港元

市场数据

• 总股本：145.25亿股
• 总市值：1517.84亿元
• 一年最低/最高价：7.04元/11.78元
• 近3月换手率：20.63%

股价相对走势

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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