20210401-安信证券-中国国航-601111.SH-疫情及投资损失拖累业绩_静待经营复苏_5页_929kb

中国国航2020年年报及投资分析总结

核心内容

中国国航（601111.SH）在2020年受到新冠疫情和投资损失的双重影响，导致业绩大幅下滑。公司全年实现营收695.04亿元，同比减少48.96%；归母净利润亏损144.09亿元，同比减少324.85%；扣非后归母净利润亏损147.41亿元，同比减少338.76%。2020年第四季度，公司营收同比减少36.41%，亏损扩大。整体供需下降使得单位收益下滑，其中国内线客公里收益同比下降21.0%，国际线则因油价下跌而增长90.7%。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩严重下滑，主要受疫情冲击和联营公司亏损影响。
• 成本控制：尽管航油成本下降59%，但非油成本上升45%，主要由于飞机利用率下降和刚性成本压力。
• 费用管理：公司销售费用、管理费用和财务费用均有所下降，其中财务费用受益于人民币升值带来的汇兑收益。
• 未来展望：随着国内疫情缓解和节假日出行需求回暖，国内线有望复苏；国际线随着疫苗推广和疫情缓解，预计逐步恢复。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为-21.3亿元、63.4亿元和101.2亿元，对应PE分别为-62x、21x和13x。

关键信息

营收与利润变化

业务表现

• ASK增速：-45.77%（整体）/-19.15%（国内）/-82.95%（国际）
• RPK增速：-52.90%（整体）/-29.72%（国内）/-86.43%（国际）
• 客座率：70.38%（整体）/71.65%（国内）/63.06%（国际）

成本与费用

• 营业成本：756亿元，同比减少33%
• 航油成本：148亿元，同比减少59%
• 非油成本：单位ASK非油成本同比增加45%
• 费用变化：销售费用下降34.2%，管理费用下降7.25%，财务费用下降78.77%

资产负债表变化

财务指标

投资建议

• 评级：买入-A
• 预期收益：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

风险提示

• 航空需求复苏低于预期
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值

估值指标

公司动态与分析师信息

• 分析师：明兴、孙延
• 联系方式：
  • 明兴：mingxing@essence.com.cn
  • 孙延：sunyan1@essence.com.cn

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动