20220831-国金证券-中国国航-601111.SH-H1投资损失降低_中期运力放缓确定_4页_1mb

报告摘要

中国国航（601111.SH）在2022年上半年面临较大的业绩压力，主要受国内疫情反复及国际客票价格上涨等因素影响。尽管如此，公司未来中期复苏潜力仍被看好，因此维持“买入”评级。

业绩表现：
2022年H1营业收入为239.53亿元，同比下降36%；归母净利为-194.35亿元，同比大幅下滑。公司Q2业绩下滑更为严重，收入下降52%，净利亏损扩大至-105.35亿元。
行业环境：
国内疫情反复显著影响行业复苏，导致行业供需大幅下降。公司H1ASK（可用座位公里）同比下降46%，RPK（收入座位公里）同比下降54%。尽管客公里收益同比增长6.43%，但整体收入仍受需求下降影响。
成本与费用：
公司单位座公里成本同比上升71%，主要由于油价高企及飞机利用率下降。H1营业成本同比下降8%，但降幅低于收入，导致盈利承压。财务费用率大幅上升至22.1%，主要因人民币贬值带来的汇兑损失。
投资损失：
H1公司投资损失为7.87亿元，同比减少4.86亿元。国泰航空投资损失减少显著，成为主要因素。
运力规划：
公司计划在2023-2024年净增飞机1架和24架，未来两年运力增速放缓。新飞机引进集中在2024年以后，以满足老旧飞机更新需求，净增速度可控。
中期复苏预期：
随着疫情逐步缓解及国际航线放开，需求增速将大幅超过供给增速。叠加票价市场化提价效应，公司中期业绩反弹值得期待。

股价信息：
当前市场价格为10.45元，年内最高价11.61元，最低价7.10元。
市场数据：
总股本为145.25亿股，已上市流通A股为99.62亿股，流通港股为45.63亿股，总市值为1,517.84亿元。
财务指标：
- 2022E归母净利润为-23,198百万元，2023E为3,925百万元，2024E为14,608百万元。
- 2022E每股收益为-1.60元，2023E为0.27元，2024E为1.01元。
- 2022E净利率为-32.2%，2023E为2.8%，2024E为8.8%。
- 2022EROE为-60.9%，2023E为9.5%，2024E为27.1%。
投资建议：
维持“买入”评级，下调2022-2023年净利预测至-232亿元/39亿元，维持2024年净利预测146亿元。

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营业务收入	136,181	69,504	74,532	71,459	138,124	165,154
净利润	7,252	-15,822	-18,829	-26,138	4,415	15,588

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	38,436	1,441	12,911	-6,127	29,234	36,006
投资活动现金净流	-12,157	-15,864	-4,484	-22,703	-7,673	-9,434
筹资活动现金净流	-9,497	25,795	16,793	33,241	-19,196	-23,149
现金净流量	16,832	11,268	25,171	4,412	2,365	3,424

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	9,664	6,575	16,710	16,540	14,599	13,975
流动负债	77,630	80,394	91,416	136,299	130,362	116,776
负债股东权益合计	294,254	284,071	298,415	305,795	299,973	295,586

市场评级分布：
- 买入：1（一周内）/9（一月内）/20（二月内）/34（三月内）/74（六月内）
- 增持：0（一周内）/3（一月内）/10（二月内）/18（三月内）/1（六月内）
- 中性：0（一周内）/0（一月内）/0（二月内）/0（三月内）/1（六月内）
- 减持：0（一周内）/0（一月内）/0（二月内）/0（三月内）/0（六月内）
- 评分：1.00（一周内）/1.25（一月内）/1.33（二月内）/1.35（三月内）/1.04（六月内）
评分与建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持