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保险行业2017年述评：利润释放与价值增长

核心内容

2017年，保险行业在投资收益增长和保险责任准备金评估利率上行的双重推动下，实现了业绩显著改善。保险板块整体表现优于沪深300指数，相对收益高达55.96%。四大上市险企合计实现归母净利润1413.86亿元，同比增长43.51%。中国人寿表现最为突出，归母净利润同比增长68.63%。同时，寿险新业务价值同比增长28.28%，产险保费收入加速增长，承保端持续盈利。保险行业资产配置结构持续优化，投资端收益增长明显，估值处于历史低位，具备提升空间。

主要观点

1. 保险板块表现优异

• 2017年保险板块上涨83.14%，相对沪深300指数收益为55.96%。
• 中国平安涨幅最大，达101.46%；新华保险、中国太保、中国人寿分别上涨61.61%、52.13%、27.53%。

2. 险企业绩显著改善

• 投资收益增长和准备金计提减少是推动业绩改善的主要因素。
• 2017年四大上市险企合计实现归母净利润1413.86亿元，同比增长43.51%。
• 中国人寿归母净利润同比增长68.63%，其他三家险企也均实现不同程度增长。

3. 寿险业务高景气度持续

• 上市险企寿险业务保持高速增长，四大险企寿险保费收入同比增长22.89%。
• 寿险新业务价值同比增长28.28%，其中中国人寿、中国平安、中国太保分别增长21.91%、32.58%、40.34%。
• 寿险业务结构持续优化，期交业务占比提升，保障型产品收入占比稳步增长。

4. 产险业务增速改善

• 中国平安和中国太保产险保费收入同比增长21.40%和8.75%。
• 车险业务收入占比下降，非车险业务占比上升，业务结构优化。
• 产险综合成本率下降，承保端盈利持续改善。

5. 资产配置结构优化

• 保险行业资产规模稳健增长，2017年底总资产达16.75万亿元，同比增长10.80%。
• 银行存款比例下降，债券投资比例回升，其他类投资成为首要渠道。
• 投资收益同比增长22.7%，其中中国平安投资收益增长最快，达40.24%。

6. 估值处于历史低位，具备提升空间

• 四大上市险企2018年P/EV均值约为0.91倍，估值不贵，性价比较高。
• 预计未来估值仍有提升空间，板块价值增长可持续。

关键信息

业务发展

• 2017年行业原保费收入达36581.01亿元，同比增长18.16%。
• 人身险原保费收入26746.35亿元，同比增长20.29%；财产险原保费收入9834.66亿元，同比增长12.72%。
• 保险赔付支出同比增长6.35%，增速放缓。

产品结构

• 分红险仍是寿险业务的主流产品。
• 保障型产品收入占比提升，体现行业回归保障本源的趋势。

营销与人力

• 四大险企营销员规模同比增长18.62%，其中中国平安增长最快。
• 代理人渠道保费收入占比提升，中国人寿、中国太保占比超过78%。

投资收益

• 10年期国债收益率上升123BP，推动投资收益增长。
• 投资总收益率同比增长，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险分别为5.16%、6.00%、5.40%和5.20%。

风险提示

• 监管力度持续收紧。
• 行业保费增长低于预期。

投资建议

• 推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。
• 估值不贵，性价比较高，未来估值仍有提升空间。

总结

2017年保险行业在投资收益增长和准备金评估利率上行的推动下，实现了业绩显著改善。寿险业务保持高景气度，产险业务增速回升，保险行业资产配置结构优化，投资端收益增长明显。随着监管引导行业回归保障本源，保险板块价值持续增长，估值具备提升空间。