> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年保险年报综述总结 ## 核心内容 2025年A股上市险企全年归母净利润合计增长22.4%，主要受投资收益改善驱动。其中，太平保险增长最为显著（+220.9%），其次为中国人寿（+44.1%）、新华保险（+38.3%）、中国财险（+25.5%）、中国太保（+19.0%）、阳光保险（+15.7%）、人保（+8.8%）及平安（+6.5%）。然而，Q4由于权益市场回调，利润普遍大幅负增甚至亏损，太平、国寿、人保、太保、平安、中国财险、新华、阳光等均出现不同程度的亏损。 合同服务边际（CSM）普遍实现正增长，除平安外，其余险企均受益于营运偏差正贡献、新业务CSM增长及VFA合同投资正贡献。平安的负增长主要由于发生率、退保率等假设调整。 2025年A股五家上市险企净资产同比增加10.7%，主要得益于利润高增长和利率上行带来的负债端准备金释放。但太平和阳光因负债端采用N日均线计量与资产端即期利率变动存在错配，增速相对较低。 DPS（每股分红）同比提升，太平、国寿、人保等增速超预期。股息率方面，平安A/H、人保、中国财险、阳光等H股均高于4.5%，具备配置价值。 ## 主要观点 - **投资收益改善**是全年利润增长的主要驱动力。 - **Q4利润受市场震荡影响**，五家险企均出现亏损。 - **合同服务边际**普遍正增长，但平安因假设调整出现负增长。 - **净资产增长**主要受利润增长和利率上行影响，但部分公司因计量差异增速较低。 - **DPS提升**，股息率具备配置价值。 ## 关键信息 - **净利润增长**：太平(+220.9%) > 国寿(+44.1%) > 新华(+38.3%) > 中国财险(+25.5%) > 太保(+19.0%) > 阳光(+15.7%) > 人保(+8.8%) > 平安(+6.5%)。 - **Q4亏损**：五家险企净亏损7亿，上年同期为+286亿。 - **营运利润增长**：平安(+10.3%)、太保(+6.1%)、平安寿险(+2.9%)、太保寿险(+4.8%)、友邦保险(+8.0%)。 - **合同服务边际增长**：友邦(+15.5%) > 人保(+13.4%) > 阳光(+13.3%) > 太平(+4.3%) > 国寿(+3.5%) > 新华(+3.3%) > 太保(+3.2%) > 平安(-0.8%)。 - **新业务CSM负增长**：国寿(-8.0%)、太平(-44.2%)。 - **净资产增长**：整体+10.7%，太平(+33.9%)、国寿(+16.8%)、中国太保(+3.7%)、中国财险(+10.9%)。 - **DPS增长**：太平(+251.4%)、国寿(+31.7%)、中国财险(+25.9%)、人保(+22.2%)、新华(+7.9%)、太保(+6.5%)、平安(+5.9%)。 - **股息率**：平安A/H、人保、中国财险、阳光H股均高于4.5%，太保H股为4.1%。 ## 分支公司表现 - **NBV增长**：人保寿险(+64.5%)、新华(+57.4%)、阳光(+48.2%)领先，主要受银保渠道拉动。 - **新单增长**：新华(+39.3%)、太保(+19.0%)、人保(+20.5%)、人保健康(+16.1%)。 - **NBV Margin提升**：国寿(+3.8%)、太保(+3.2%)、中国太平(+0.6%)、平安(+4.8%)、新华(+1.5%)、人保(+1.8%)、阳光(+0.1%)。 ## 财险表现 - **原保费收入**：整体稳健增长，车险增速为2.8%~3.2%，非车险增速分化，平安(+15%)、人保(+4%)、太保(-3%)。 - **COR改善**：平安(96.8%)、中国财险(97.5%)、太保财险(97.5%)，均改善1~1.5个百分点。 - **投资收益分化**：太平(+150%)、新华(+40%)、太保(+34%)、国寿(+30%)、人保(+20%)，平安与阳光微负增长。 ## 资产端表现 - **二级权益占比提升**：各公司均提升股票+基金配置，平安增配最多（+8.6%），阳光增配最少（+1.6%）。 - **投资收益率**：6家险企0C1股票平均占比提升7.5%至40%，占投资资产比例提升2.3%至4.8%。 - **净投资收益率**：因利率下行，整体同比下行0.1~0.5个百分点，平安保持在3.7%。 - **总投资收益率**：除太平外，其他公司均提升0.1~0.8个百分点，新华提升最多（+0.8%）至6.6%。 ## 投资建议 - **短期**：市场风格修复后，保险股估值有望反弹。 - **首选**：中国太保A/H、中国太平（上半年基数较低）、中国平安A/H。 - **长期价值标的**：中国人保H。 - **关注点**：从负债端转向资产端，资产配置稳健的险企更具优势。 ## 风险提示 - **监管趋严**。 - **权益市场波动**。 - **长端利率大幅下行**。 - **宏观经济复苏不及预期**。