20260331-国金证券-2025年保险年报综述_全年资负两端向好_Q4利润受投资扰动_21页_2mb

报告摘要

2025年保险年报综述总结

核心内容

2025年A股上市险企全年归母净利润合计增长22.4%，主要受投资收益改善驱动。其中，太平保险增长最为显著（+220.9%），其次为中国人寿（+44.1%）、新华保险（+38.3%）、中国财险（+25.5%）、中国太保（+19.0%）、阳光保险（+15.7%）、人保（+8.8%）及平安（+6.5%）。然而，Q4由于权益市场回调，利润普遍大幅负增甚至亏损，太平、国寿、人保、太保、平安、中国财险、新华、阳光等均出现不同程度的亏损。

合同服务边际（CSM）普遍实现正增长，除平安外，其余险企均受益于营运偏差正贡献、新业务CSM增长及VFA合同投资正贡献。平安的负增长主要由于发生率、退保率等假设调整。

2025年A股五家上市险企净资产同比增加10.7%，主要得益于利润高增长和利率上行带来的负债端准备金释放。但太平和阳光因负债端采用N日均线计量与资产端即期利率变动存在错配，增速相对较低。

DPS（每股分红）同比提升，太平、国寿、人保等增速超预期。股息率方面，平安A/H、人保、中国财险、阳光等H股均高于4.5%，具备配置价值。

主要观点

投资收益改善是全年利润增长的主要驱动力。
Q4利润受市场震荡影响，五家险企均出现亏损。
合同服务边际普遍正增长，但平安因假设调整出现负增长。
净资产增长主要受利润增长和利率上行影响，但部分公司因计量差异增速较低。
DPS提升，股息率具备配置价值。

关键信息

净利润增长：太平(+220.9%) > 国寿(+44.1%) > 新华(+38.3%) > 中国财险(+25.5%) > 太保(+19.0%) > 阳光(+15.7%) > 人保(+8.8%) > 平安(+6.5%)。
Q4亏损：五家险企净亏损7亿，上年同期为+286亿。
营运利润增长：平安(+10.3%)、太保(+6.1%)、平安寿险(+2.9%)、太保寿险(+4.8%)、友邦保险(+8.0%)。
合同服务边际增长：友邦(+15.5%) > 人保(+13.4%) > 阳光(+13.3%) > 太平(+4.3%) > 国寿(+3.5%) > 新华(+3.3%) > 太保(+3.2%) > 平安(-0.8%)。
新业务CSM负增长：国寿(-8.0%)、太平(-44.2%)。
净资产增长：整体+10.7%，太平(+33.9%)、国寿(+16.8%)、中国太保(+3.7%)、中国财险(+10.9%)。
DPS增长：太平(+251.4%)、国寿(+31.7%)、中国财险(+25.9%)、人保(+22.2%)、新华(+7.9%)、太保(+6.5%)、平安(+5.9%)。
股息率：平安A/H、人保、中国财险、阳光H股均高于4.5%，太保H股为4.1%。

分支公司表现

NBV增长：人保寿险(+64.5%)、新华(+57.4%)、阳光(+48.2%)领先，主要受银保渠道拉动。
新单增长：新华(+39.3%)、太保(+19.0%)、人保(+20.5%)、人保健康(+16.1%)。
NBV Margin提升：国寿(+3.8%)、太保(+3.2%)、中国太平(+0.6%)、平安(+4.8%)、新华(+1.5%)、人保(+1.8%)、阳光(+0.1%)。