保险行业2017年报述评：利润释放，价值持续增长-20180513-银河证券-31页-2mb

保险行业2017年述评总结

核心内容

2017年，保险行业在投资收益增长和保险责任准备金评估利率上行的双重推动下，实现了业绩的显著改善。行业整体表现优于市场，保险板块涨幅达到 $83.14%$，相对沪深300指数的相对收益高达 $55.96%$。四大上市险企的归母净利润总额达到1413.86亿元，同比增长 $43.51%$，其中中国人寿表现最为突出，归母净利润同比增长 $68.63%$。同时，寿险新业务价值同比增长 $28.28%$，行业整体持续增长态势不变。

主要观点

1. 板块表现优于市场

• 2017年保险板块涨幅为 $83.14%$，远高于沪深300指数的 $21.78%$。
• 中国平安以 $101.46%$的涨幅位居板块首位，新华保险、中国太保、中国人寿分别上涨 $61.61%$、$52.13%$、$27.53%$。

2. 投资收益与准备金计提改善推动业绩增长

• 2017年保险行业原保费收入达36581.01亿元，同比增长 $18.16%$。
• 投资收益增长显著，四大上市险企累计投资收益3432.64亿元，同比增长 $22.7%$，其中中国平安增长最快，达 $40.24%$。
• 10年期国债收益率从2016年10月末的 $2.65%$ 上涨至2017年12月末的 $3.88%$，推动保险责任准备金评估利率上行拐点显现，释放会计层面利润。

3. 产品端表现强劲

• 寿险业务保持高景气度，四大上市险企寿险保费收入同比增长 $22.89%$。
• 新业务价值同比增长 $28.28%$，其中中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险分别增长 $21.91%$、$32.58%$、$40.34%$、$15.45%$。
• 保障型产品收入占比稳步提升，显示行业逐步回归保障本源。

4. 产险业务增速改善

• 中国平安和中国太保产险保费收入分别同比增长 $21.40%$ 和 $8.75%$，其中车险业务表现尤为突出。
• 产险综合成本率持续优化，中国平安和中国太保分别降至 $96.20%$ 和 $98.80%$，承保端盈利改善。

5. 资产配置结构调整

• 保险资金运用结构发生明显变化，传统银行存款和债券投资比例下降，股票、基金和其他类投资比例上升。
• 截至2017年底，其他投资占比达 $40.19%$，成为首要配置渠道；债券投资占比回升至 $34.59%$。

6. 代理人渠道持续优化

• 代理人渠道保费收入占比稳步上升，四大上市险企代理人渠道保费收入占寿险总保费比重达 $78.58%$。
• 营销员规模和产能整体提升，中国人寿季均有效人力同比增长 $29.8%$，中国平安营销员产能达 $8373$ 元/人/月。

7. 养老保险发展潜力巨大

• 中国已进入老龄化社会，养老险业务面临巨大发展机遇。
• 2017年，太平养老、平安养老、国寿养老企业年金缴费分别为 $100.79$ 亿元、$316.92$ 亿元、$542.33$ 亿元，管理资产规模达 $604.84$ 亿元、$1987.97$ 亿元、$2674.77$ 亿元。

关键信息

• 投资收益增长：受益于权益类投资收益改善及债券收益率上行，险企投资收益显著增长。
• 利润释放：保险责任准备金评估利率上行，推动险企会计利润持续释放。
• 业务结构优化：寿险业务持续增长，保障型产品占比提升，产险业务增速改善。
• 代理人渠道提升：代理人渠道保费收入占比提升，营销员规模和产能同步增长。
• 估值分析：四大上市险企2018年P/EV均值约为0.91倍，估值不贵，未来仍有提升空间。
• 投资建议：推荐顺序为中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
• 风险提示：监管力度持续收紧、行业保费增长低于预期。

风险提示

• 监管政策趋严，可能对行业造成一定影响。
• 行业保费收入增速放缓，可能影响盈利能力。

评级

• 行业评级：推荐（未来6-12个月行业指数超越交易所指数平均回报 $20%$ 及以上）。
• 公司评级：推荐（未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $20%$ 及以上）。

附录：分析师信息

• 分析师：武平平
• 执业证书编号：S0130516020001
• 联系方式：010-66568224，wupingping@chinastock.com.cn

图表目录

• 图1：非银行金融板块涨跌幅
• 图2：中信一级行业涨跌幅
• 图3：沪深300及保险板块2017年涨跌幅
• 图4：四大上市险企涨跌幅
• 图5：四大上市险企净利变化情况
• 图6：10年期国债、企业债到期收益率
• 图7：10年期国债收益率750天移动平均线
• 图8：会计估计变更减少税前利润金额
• 图9：行业月度保费收入及增速
• 图10：人身险业务保费收入
• 图11：人身险业务保费收入增速
• 图12：行业财产险保费收入及增速
• 图13：行业原保费赔付支出
• 图14：上市险企寿险年度保费收入
• 图15：上市险企寿险年度保费收入同比变化
• 图16：上市险企寿险月度保费收入
• 图17：上市险企寿险月度保费收入增速
• 图18：2014-2017年上市险企新单保费收入情况
• 图19：2017年新单期交保费收入及占比
• 图20：2017年新单期交保费收入增速
• 图21：2017年四大险企代理人渠道保费收入及占比
• 图22：四大上市险企险种结构
• 图23：上市险企保障型产品收入占比
• 图24：2017年上市险企营销员规模及增速
• 图25：2017年上市险企营销员产能及增速
• 图26：2014-2017年上市险企新业务价值
• 图27：中国平安/中国太保产险收入及增速
• 图28：中国平安/中国太保车险收入及增速
• 图29：上市险企产险保费收入及增速
• 图30：中国平安/中国太保产险综合成本率构成
• 图31：中国平安/中国太保产险综合成本率变化
• 图32：养老保险公司企业年金业务情况
• 图33：中国老龄人口数量及预测
• 图34：世界各国老龄化过渡期（年）
• 图35：保险资产规模及增速
• 图36：保险资金运用结构
• 图37：2016年及2017年保险业资金运用结构
• 图38：10年期国债到期收益率
• 图39：上市险企投资收益及增长率
• 图40：上市险企2014-2017年总投资收益率
• 图41：上市险企2014-2017净投资收益率
• 图42：2017年上市险企资产配置状况
• 图43：四大上市险企历史估值情况
• 图44：四大上市险企P/EV估值表
• 图45：2017年保险行业重要政策一览表