20180521-中国银河-2018年一季度保险业述评_开门红销售受挫_新业务价值承压_27页_2mb

2018年一季度保险行业深度报告总结

核心内容

2018年一季度，中国保险行业面临多重挑战与机遇，主要体现在以下几个方面：

1. 利润释放与估值回调

• 2018年一季度，4家上市险企共计实现归母净利润455.80亿元，同比增长37.96%。
• 保险责任准备金评估利率整体上行，推动会计层面利润释放。
• 保险板块在A股市场震荡调整中下跌10.32%，跑输沪深300指数5.14个百分点，板块估值有所回调。

2. 产品销售受政策影响

• 受134号文影响，万能险不能以附加险形式存在，叫停快返型产品，导致寿险产品吸引力下降。
• 开门红销售以年金类产品为主，年金相对难卖，导致新业务价值承压。
• 四大上市险企寿险新单保费均出现下滑，其中新华保险首年保费同比下滑49.06%，中国太保代理人渠道新保业务保费同比下滑28.2%。
• 续期业务对保费增长的拉动作用显著，中国人寿续期保费同比增长39.4%，占总保费的64.55%。

3. 投资收益与资产配置调整

• 保险行业资产规模稳健增长，截至2018年3月末，总资产达17.22万亿元，较年初增长2.84%。
• 固定收益类资产配置比例上升至48.48%，权益类资产配置比例上升至12.46%，其他类投资占比下降。
• 投资收益小幅下滑，中国人寿、中国太保、新华保险投资收益同比分别减少9.33%、9.65%、3.93%。

4. 监管强化与政策影响

• 银保监会成立，解决分业监管下的监管空白与套利问题，强化功能监管和行为监管。
• 监管政策强化风险防控，发布资产负债管理监管规则，推动去嵌套、去杠杆、去通道。
• 税延养老险管理办法落地，规范产品管理与资金运用，强化保障功能。
• 安邦集团被接管，旨在整治市场乱象，保护消费者权益。

5. 未来展望与投资建议

• 二季度开门红扰动因素减弱，新单销售回暖，板块配置价值显现。
• 四大上市险企P/EV均值约0.95倍，具有较高的安全边际与性价比。
• 银保监会将推动行业“回归保障、回归价值”转型，提升行业长期健康发展。

主要观点

• 利润释放：准备金评估利率调整推动险企利润持续释放，尤其在传统险业务中表现显著。
• 产品销售受挫：134号文影响下，寿险产品销售不达预期，但续期业务对保费增长起到支撑作用。
• 投资结构优化：保险资金配置向固定收益类资产倾斜，其他类投资占比提升，推动行业稳健发展。
• 监管趋严：银保监会成立后，行业面临更严格的监管，推动“回归本源”和“回归价值”。
• 长期配置价值：当前估值具有吸引力，建议关注保险板块的长期配置价值。

关键信息

• 政策影响：134号文限制万能险附加险形式，叫停快返型产品，影响开门红销售。
• 市场表现：保险板块下跌10.32%，跑输大盘，四大险企股价均出现不同程度下跌。
• 投资收益：受市场波动影响，投资收益小幅下滑，但固定收益类资产配置比例上升。
• 监管改革：银保监会成立，强化统一监管，推动行业合规经营与风险防控。
• 老龄化趋势：中国老龄化速度加快，养老险业务发展空间巨大，未来增长潜力可观。

风险提示

• 监管力度持续收紧，可能对行业造成一定影响。
• 行业保费增长低于预期，可能影响盈利能力。

评级建议

• 推荐：当前板块估值具有吸引力，长期配置价值显著，关注四大上市险企的转型与增长潜力。

附录：2018年政策事件简评

• 1月5日：发布股权投资计划相关通知，规范险资投资行为。
• 1月8日：发布人身险保单贴现试点管理办法，明确保单贴现业务规范。
• 1月18日：印发加强保险资金运用管理支持防范化解地方债务风险的指导意见。
• 1月22日：召开全国保险监管工作会议，强调风险防控与行业转型。
• 1月26日：发布修订后的《保险资金运用管理办法》，推动稳健投资与服务实体经济。
• 2月23日：对安邦集团实施接管，强化风险管理与合规经营。
• 3月1日：发布资产负债管理监管规则，提升资产负债匹配能力与管理效率。

图表目录

• 图1：非银行金融板块涨跌幅
• 图2：中信一级行业涨跌幅
• 图3：沪深300及保险板块2018年一季度涨跌幅
• 图4：四大上市险企涨跌幅
• 图5：四大上市险企净利变化情况
• 图6：10年期国债、企业债到期收益率
• 图7：10年期国债收益率750天移动平均线
• 图8：行业月度保费收入及增速
• 图9：人身险业务保费收入
• 图10：人身险业务保费收入增速
• 图11：行业财产险保费收入及增速
• 图12：行业原保费赔付支出
• 图13：上市险企寿险保费收入
• 图14：上市险企寿险年度保费收入同比变化
• 图15：上市险企寿险月度保费收入
• 图16：上市险企寿险月度保费收入增速
• 图17：四大上市险企险种结构
• 图18：上市险企续期保费与增速
• 图19：上市险企续期保费占比
• 图20：中国平安/中国太保产险收入及增速
• 图21：上市险企产险保费收入及增速
• 图22：中国平安/中国太保车险收入及增速
• 图23：中国老龄人口数量及预测
• 图24：世界各国老龄化过渡期（年）
• 图25：养老保险公司企业年金业务情况
• 图26：保险资产规模及增速
• 图27：保险资金运用结构
• 图28：2017年及2018年一季度保险业资金运用结构
• 图29：上市险企投资收益及增长率
• 图30：四大上市险企历史估值情况
• 图31：四大上市险企P/EV估值表
• 图32：国内外上市险企估值比较
• 图33：2018年一季度保险行业重要政策一览表