20220425-国联证券-锦浪科技-300763.SZ-业绩高增符合预期_预计盈利能力继续改善_3页_569kb

锦浪科技（300763）总结

核心内容

锦浪科技在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，特别是在逆变器和电站业务方面。公司通过不断提升市场份额和优化成本结构，盈利能力逐步改善，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年公司实现营收33.12亿元，同比增长58.92%；归母净利润4.74亿元，同比增长48.96%。2022年第一季度营收11.02亿元，同比增长78.72%；归母净利润1.64亿元，同比增长54.97%，基本符合市场预期。
• 逆变器业务增长显著：2021年逆变器出货量达70.53万台，同比增长46%；光伏并网逆变器收入同比增长43%，储能逆变器收入同比增长371%。尽管受到原材料涨价影响，毛利率有所下滑，但2021Q4及2022Q1毛利率环比上升，显示公司已越过盈利低点。
• 电站业务持续贡献现金流：截至2021年底，公司已投运177个分布式光伏电站，总装机容量约177.76MW，实现收入8684万元，同比增长127%。公司于2022年2月发行可转债，计划建设32个电站，预计2022年底全部建成投产，年均增加利润约4018万元。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2023年营收分别为60/84亿元，归母净利润分别为8.9/12.5亿元，2024年营收和归母净利润分别为115亿元和20.1亿元。EPS预计分别为3.6/5.1/8.1元/股，对应PE分别为47/33/21倍。
• 估值合理：基于当前可比公司估值中枢下行，公司2022年目标价为197.45元，对应PE为55倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长趋势

• 营收增长：2020-2021年营收增长82.98%，2021-2022年预计增长80.39%。
• 净利润增长：2020-2021年净利润增长151.30%，2021-2022年预计增长87.75%。
• 盈利能力提升：毛利率从2020年的31.82%降至2021年的28.71%，但2021Q4及2022Q1毛利率环比上升，预计未来盈利能力继续改善。

电站建设进展

• 截至2021年底，公司已投运177个分布式光伏电站，总装机容量约177.76MW，实现收入8684万元。
• 2022年计划建设32个电站，预计2022年底全部建成投产，年均增加利润约4018万元。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：197.45元
• 当前价格：169.00元

风险提示

• 光伏装机不及预期
• 国际贸易保护风险
• 原材料价格上涨

其他信息

• 公司2022年第一季度合同负债同比增加48%，在手订单充足。
• 公司资产负债率从2020年的38.35%上升至2021年的64.50%，但预计2022年将保持在68.56%左右。
• 每股经营现金流预计从2021年的2.6元/股增长至2022年的10.7元/股，显示公司现金流状况良好。
• 公司预计2024年每股净资产将达到18.4元，显示资产质量稳步提升。

估值与盈利预测

总结

锦浪科技在逆变器和电站业务方面表现强劲，业绩增长符合预期，且盈利能力有望继续改善。公司未来发展前景乐观，估值合理，投资建议为“增持”。然而，需关注光伏装机量、国际贸易环境及原材料价格波动等风险因素。