20150518-财富证券-收益率曲线陡峭化下行_21页_1mb

策略报告总结（2015.5.11-2015.5.17）

核心内容

本报告总结了2015年5月第二周中国债券市场的表现及趋势，包括利率债、信用债、资金面、宏观经济、政策动态及一级市场发行情况。

主要观点

市场行情回顾

• 利率债：5月第二周，利率债收益率普遍下行，1年期国债和政策性金融债分别下行34BP和64BP，而10年期国债和政策性金融债小幅上行。收益率曲线呈现陡峭化下行趋势。
• 信用债：信用债收益率全面下行，1年期短融超AAA、AA+、AA-分别下行48BP、45BP、27BP；5年期中票和企业债收益率也有不同程度的下降。信用利差收窄，处于历史较低水平。
• 利率互换与国债期货：FR007-IRS1年和5年期分别下行32BP和25BP；5年期国债期货主力合约小幅下跌0.09%。

宏观经济分析

• 货币政策：5月第二周资金面持续宽松，隔夜利率和7D回购利率分别下行36BP和40BP，表明央行可能继续宽松政策。
• 财政政策：三部委联合发文，将地方债纳入央行SLF、MLF、PSL的抵押品范围，恢复地方政府再融资功能，推动地方债流动性提升。
• 经济数据：4月新增贷款低于预期，社会融资规模大幅下降，显示经济下行压力较大，融资需求疲软，政府可能进一步放松政策以支持实体经济。

信用事件分析

• 负面评级调整：中澳控股集团有限公司出现多起负面评级调整事件，包括主体评级调低、债项评级调低及列入评级观察。
• 评级上调：福耀玻璃、杭州联合农村商业银行、山东三星集团等发行人获得主体或债项评级上调，显示其信用状况改善。

关键信息

资金面

• 隔夜利率从1.41%下行至1.05%，7D回购利率从2.33%下行至1.9%，表明市场流动性宽松。
• 央行通过SLF、MLF等工具释放流动性，支持地方债置换及经济稳定增长。

利率债表现

• 10年期与1年期国债的期限利差扩张36BP至105BP，10年期与1年期政策性金融债的期限利差扩张70BP至132BP，收益率曲线陡峭化。

信用债表现

• 信用利差收窄，显示市场对信用债的需求增加，信用风险降低。
• 信用债收益率全面下行，表明市场情绪乐观，对低风险资产偏好增强。

一级市场发行情况

• 5月18日至24日待发行债券规模达3,302.90亿元，环比增加1407.4亿元。
• 发行债券包括国债、金融债券、中期票据和短期融资券，涵盖多个行业和区域。

风险提示

• 供给提速：债券市场供给增加可能对需求形成压力。
• 热钱持续流出：资本外流可能影响市场流动性及收益率走势。

总结

本报告指出，当前市场流动性宽松，利率债和信用债收益率普遍下行，信用利差收窄，显示市场对低风险资产的偏好。宏观经济数据疲软，政府可能继续宽松政策以支持经济增长。地方债纳入央行抵押品范围，有助于恢复地方政府再融资功能。信用事件显示部分企业信用状况恶化，但也有部分企业评级上调，信用风险有所分化。一级市场发行规模增加，显示市场活跃。未来政策宽松仍可期待，但需关注供给和资本外流风险。