深度报告-20240924-财信证券-紫光股份-000938.SZ-深度报告_云-网-安-算-存-端_全产业链布局_充分受益AIGC_33页_3mb

紫光股份深度报告总结

公司概况

紫光股份全面布局“云-网-安-算-存-端”全产业链，于2016年收购新华三51%股权。2016-2023年营收CAGR达15.79%，归母净利润CAGR达14.51%。截至2024半年报，营收379.51亿元（+52.9%），归母净利润10.00亿元（-21.3%）。新华三占总收入70%、归母净利润90%以上（按51%股权测算），并于2024年9月完成30%股权收购，持股增至81%。

核心业务亮点

1. 网络设备

• 交换机：市场份额多年居中国第二，布局高性能AI数据中心网络，产品支持400G/800G高速交换，推CPO/RDMA技术（RoCE成本比IB低50%）。
• 路由器：2023年中国市场份额第二，运营商市场稳定增长。
• 无线：连续十年企业级市场份额第一，Wi-Fi7加速商用部署。

2. 计算与存储

• 服务器：中国市场份额领先，2023年GPU服务器份额全国第二。
• 存储：IDC称市占率连续三年居中国前三。

3. 多元布局

• 海外业务增长超95.1%，重点拓展欧洲及拉美。
• 紫光数码/软件/云为辅助业务，需持续关注其恢复节奏。

AIGC与AI算力机遇

1. 高性能网络需求激增：AIGC训练拉动数据中心交换机需求，以太网+RDMA技术方案成本优势明显。
2. 算力设备景气度续增：北美云厂商Capex同比上升59%（2024Q2），AI服务器出货量预计2024年增速超170%，公司获技术与合作费用支持。

盈利预测与评级

• 2024—2026年, 预计营收824/918/1019亿元，CAGR达38.4%；毛利率逐步回升至20–21.34%。
• 归母净利润23.4/28.7/35.7亿元，CAGR达81.3%。
• 采取SOTP估值法，目标市值698亿元，目标股价24.4元，维持“买入”评级。

风险提示：技术研发不及预期、供应链受制风险、营收恢复不及预期等。