20260518-中原证券-紫光股份-000938.SZ-年报点评_积极加大备货_迎接爆发式增长的AI算力需求_8页_1mb

报告摘要

紫光股份(000938)年报点评总结

核心内容概述

紫光股份在2025年全年和2026年第一季度展现出强劲的增长势头，受益于国内AI产业的快速发展和公司对关键物料的积极备货。公司正通过完成对新华三的股权收购，增强其在ICT基础设施领域的综合竞争力，并在超节点和光互联技术方面布局，以应对AI算力需求的爆发式增长。

主要观点

业绩表现：
2025年公司收入达967.48亿元，同比增长22.43%；归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；扣非净利润16.35亿元，同比增长12.26%。2026Q1公司收入279.85亿元，同比增长34.61%；归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%；扣非净利润6.20亿元，同比增长51.64%。
- 2025Q1-Q3收入和净利润均保持快速增长，Q3增速尤为突出，达到43%。
- 2025Q4由于缺芯影响，收入和利润出现下滑，但2026Q1因AI应用超预期增长，业绩明显回升。
新华三增长动力：
新华三作为公司核心业务，2025Q1-2026Q1收入分别增长26%、48%、68%、10%和45%，占公司收入比重达79%。国内企业和国际业务均保持较快增长，而运营业务收入下滑但占比仅为7%，对业绩影响逐渐减小。
供应链与存货管理：
在关键物料短缺背景下，公司通过积极备货和战略合作，2026Q1存货规模达453亿元，超过浪潮442亿元，为后续AI算力需求提供了充足的保障。同时，公司预付账款同比增长368%，环比增长105%，远高于浪潮，凸显其采购能力。
股权收购进展：
公司已完成对新华三10%股权的收购，剩余9%股权交易即将完成。收购完成后，公司将持有新华三87.98%的股权，外资将不再持有新华三股权，进一步增强对新华三的控制力。
财务费用优化：
由于新华三股权收购，公司财务费用显著下降，2025Q4降至3.07亿元，2026Q1进一步降至2.12亿元。同时，人民币升值带来汇兑收益，使公司财务费用由正转负。
定增计划：
公司于2026年2月完成55.7亿元定增，其中35亿元用于收购新华三6.98%股权，有助于缓解利息支出，增强盈利能力。
ICT全产业链布局：
公司在多个ICT基础设施产品上占据领先地位，形成了“云—网—安—算—存—端”的全产业链布局，2025年在中国以太网交换机市场排名第2，企业路由器市场排名第2，企业级WLAN市场排名第1，X86服务器市场排名第3。
超节点与光互联趋势：
随着AI应用需求增长，超节点成为发展趋势。公司推出H3C UniPoD S80000超节点，支持多种GPU配置，满足大规模部署需求。同时，公司发布了102.4T CPO/NPO智算交换机，为光互联技术储备。
海外业务拓展：
新华三海外业务受限于HPE的股权影响，占比仅为7%。随着股权收购完成，海外业务限制解除，未来增长潜力值得期待。
盈利预测：
预计公司2026-2028年EPS分别为1.07元、1.53元和2.15元，对应PE分别为29.70倍、20.88倍和14.83倍，显示出良好的估值潜力。

关键信息

市场数据：
紫光股份收盘价为31.91元，一年内最高为34.49元，最低为22.35元。市净率5.88倍，流通市值912.65亿元。
财务费用：
财务费用由正转负，2025Q4为-1.29亿元，2026Q1为-2.27亿元，主要来源于汇兑收益。
财务比率：
2025年公司毛利率为12.88%，净利率为1.74%，ROE为5.07%。2026年预计毛利率为13.12%，净利率为2.57%，ROE为18.27%。
资产负债率：
2025年资产负债率82.37%，2026年预计上升至81.84%，但公司通过优化财务结构，提升盈利能力。
现金流：
2026Q1经营活动现金流为-3,286亿元，投资活动现金流为-795亿元，筹资活动现金流为3,259亿元，公司现金流状况整体改善。