> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 紫光股份(000938)年报点评总结 ## 核心内容概述 紫光股份在2025年全年和2026年第一季度展现出强劲的增长势头，受益于国内AI产业的快速发展和公司对关键物料的积极备货。公司正通过完成对新华三的股权收购，增强其在ICT基础设施领域的综合竞争力，并在超节点和光互联技术方面布局，以应对AI算力需求的爆发式增长。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年公司收入达967.48亿元，同比增长22.43%；归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；扣非净利润16.35亿元，同比增长12.26%。2026Q1公司收入279.85亿元，同比增长34.61%；归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%；扣非净利润6.20亿元，同比增长51.64%。 - 2025Q1-Q3收入和净利润均保持快速增长，Q3增速尤为突出，达到43%。 - 2025Q4由于缺芯影响，收入和利润出现下滑，但2026Q1因AI应用超预期增长，业绩明显回升。 - **新华三增长动力**： 新华三作为公司核心业务，2025Q1-2026Q1收入分别增长26%、48%、68%、10%和45%，占公司收入比重达79%。国内企业和国际业务均保持较快增长，而运营业务收入下滑但占比仅为7%，对业绩影响逐渐减小。 - **供应链与存货管理**： 在关键物料短缺背景下，公司通过积极备货和战略合作，2026Q1存货规模达453亿元，超过浪潮442亿元，为后续AI算力需求提供了充足的保障。同时，公司预付账款同比增长368%，环比增长105%，远高于浪潮，凸显其采购能力。 - **股权收购进展**： 公司已完成对新华三10%股权的收购，剩余9%股权交易即将完成。收购完成后，公司将持有新华三87.98%的股权，外资将不再持有新华三股权，进一步增强对新华三的控制力。 - **财务费用优化**： 由于新华三股权收购，公司财务费用显著下降，2025Q4降至3.07亿元，2026Q1进一步降至2.12亿元。同时，人民币升值带来汇兑收益，使公司财务费用由正转负。 - **定增计划**： 公司于2026年2月完成55.7亿元定增，其中35亿元用于收购新华三6.98%股权，有助于缓解利息支出，增强盈利能力。 - **ICT全产业链布局**： 公司在多个ICT基础设施产品上占据领先地位，形成了“云—网—安—算—存—端”的全产业链布局，2025年在中国以太网交换机市场排名第2，企业路由器市场排名第2，企业级WLAN市场排名第1，X86服务器市场排名第3。 - **超节点与光互联趋势**： 随着AI应用需求增长，超节点成为发展趋势。公司推出H3C UniPoD S80000超节点，支持多种GPU配置，满足大规模部署需求。同时，公司发布了102.4T CPO/NPO智算交换机，为光互联技术储备。 - **海外业务拓展**： 新华三海外业务受限于HPE的股权影响，占比仅为7%。随着股权收购完成，海外业务限制解除，未来增长潜力值得期待。 - **盈利预测**： 预计公司2026-2028年EPS分别为1.07元、1.53元和2.15元，对应PE分别为29.70倍、20.88倍和14.83倍，显示出良好的估值潜力。 ## 关键信息 - **市场数据**： 紫光股份收盘价为31.91元，一年内最高为34.49元，最低为22.35元。市净率5.88倍，流通市值912.65亿元。 - **财务费用**： 财务费用由正转负，2025Q4为-1.29亿元，2026Q1为-2.27亿元，主要来源于汇兑收益。 - **财务比率**： 2025年公司毛利率为12.88%，净利率为1.74%，ROE为5.07%。2026年预计毛利率为13.12%，净利率为2.57%，ROE为18.27%。 - **资产负债率**： 2025年资产负债率82.37%，2026年预计上升至81.84%，但公司通过优化财务结构，提升盈利能力。 - **现金流**： 2026Q1经营活动现金流为-3,286亿元，投资活动现金流为-795亿元，筹资活动现金流为3,259亿元，公司现金流状况整体改善。 ## 风险提示 - 定增进展不及预期 - 国际局势及政策的不确定性 ## 图表概览 - **图1**：2018-2025公司收入、净利润及其增速，显示公司整体业绩稳步提升。 - **图2**：2023Q3-2026Q1公司收入、净利润及其增速，反映公司业绩波动及增长趋势。 - **图3**：2018-2025公司员工数量及增速，显示公司人员规模有所下降。 - **图4**：2023Q3-2026Q1三大费用及增速，显示公司费用管理能力较强。 - **图5**：2021Q1-2026Q1公司存货规模及增速，存货规模持续增长。 - **图6**：2021Q1-2026Q1公司预付账款规模及增速，预付账款显著增长。 - **图7**：2021Q1-2026Q1新华三收入及净利润，显示新华三业务稳步增长。 - **图8**：2023年新华三收入结构，计算存储占比最高。 - **图9**：2021Q1-2026Q1中国服务器市场规模，显示市场持续扩大。 ## 结论 综上所述，紫光股份在AI算力需求增长的背景下，通过积极备货、股权收购及财务优化，增强了供应链保障和盈利能力。同时，公司在ICT基础设施和超节点技术方面具备显著优势，有望在未来获得更大市场份额和竞争优势。投资评级为“增持”，预计未来三年公司盈利将稳步提升，PE估值逐步下降，具备良好的投资价值。