20210328-国信期货-甲醇季报_供应将稳步恢复_二季度甲醇上行乏力_14页_2mb

国信期货甲醇季报总结

核心内容

2021年一季度，甲醇期货价格呈现冲高回落走势，节后受宏观预期和原油上涨影响，价格反弹至2682元/吨，为近两年高点。然而，3月中旬受油价波动、下游需求疲软及货源充足等因素影响，价格迅速回调，季度末主力合约运行在2300-2400元/吨区间，整体震荡整理。港口基差转为负值，现货贴水约10元/吨，而内地基差偏强运行。

主要观点

• 供应方面：国内甲醇整体开工负荷约为72%，较去年同期略有下降；西北地区开工负荷为82%，较去年同期下降4%。一季度约有1100万吨产能进入检修，二季度检修计划规模略小于一季度，但一季度检修的产能将有500万吨恢复运行，叠加新增产能，国内供应将快速回升。
• 进口方面：一季度进口利润大幅下滑，2月曾出现倒挂，季度末恢复顺挂但窗口开放有限。进口量环比下降，主要来源国包括阿联酋、新西兰等。随着外盘装置重启，二季度进口预期回升，月均进口量将重回100万吨以上。
• 需求方面：下游需求稳步恢复，甲醇制烯烃装置开工率接近九成，为近年来最高水平。传统下游开工率恢复至往年平均水平，形成稳定需求。甲醇制烯烃利润处于历史高位，对开工形成支撑。
• 成本端：国内煤炭价格企稳反弹，煤制甲醇理论成本下降，利润恢复至盈亏平衡线之上。国际天然气价格止跌，进口甲醇成本线下移，对进口量形成一定抑制。
• 库存情况：一季度港口与产区库存均处于季节性去库阶段，季末沿海库存约85.65万吨，可流通货源约19.2万吨。随着二季度进口预期增加，库存将有所补充。

关键信息

供应恢复

• 国内整体开工负荷一季度约为72%，较去年同期下降0.27%。
• 西北地区开工负荷为82%，较去年同期下降4%。
• 一季度约1100万吨产能检修，二季度有500万吨产能重启，叠加新增产能，供应将快速回升。
• 中煤鄂尔多斯100万吨煤制甲醇装置试车，有助于减少外采需求。
• 广西华谊180万吨装置3月底中交，预计二季度供应稳步恢复。

需求情况

• 甲醇制烯烃装置平均开工负荷为87%，较2020年水平上涨6%，季度末接近九成。
• 外采MTO装置产能约625万吨，平均负荷95%，仅少数装置因检修未运行。
• 传统下游开工率恢复至44%，接近往年平均水平，形成稳定需求。

成本与利润

• 煤制甲醇理论成本降至不足1700元/吨，利润恢复至盈亏平衡线。
• 甲醇制烯烃盘面利润PP-3MA维持在1800元以上，处于历史高位。
• 港口烯烃装置利润回升至历史同期最高水平。

库存与基差

• 港口基差一季度转为负值，季末贴水约10元/吨。
• 内地基差偏强，春检期间供应减少，价格支撑较强。
• 产销区套利窗口一季度大部分时间打开，但季度末关闭，内地交割压力显现。

进口与外盘

• 一季度进口利润下滑，2月出现倒挂，季度末恢复顺挂但窗口有限。
• 外盘装置逐步重启，二季度进口预期增加。
• 中国港口对高价美金船货观望，部分企业直接采购内地低价货源。

操作建议

• 短期：一季度末可阶段性布局短线多单，回调空间有限。
• 中期：二季度国内外供应将稳步恢复，下游需求提升空间有限，基本面或小幅承压。
• 策略：建议单边谨慎，跨品种套利可关注PP-3MA回落做多思路。

产业链运行

• 甲醇产业链整体理论运行区间拓宽，上下游均有部分利润。
• 原油上涨带动甲醇价格波动，国际天然气价格影响进口成本。
• 下游盈利改善，推动甲醇需求稳步恢复，形成对价格的支撑。

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